投资要点

    　　公告： 公司发布2022 年三季报，营业收入77.16 亿元，同比增长14.15%，归母净利润7.47 亿元，同比增长5.33%。其中第三季度营业收入25.89 亿元，同比增长6.87%，归母净利润2.81 亿元，同比增长14.12%。

    　　汽车电子需求平稳叠加新增产能逐步释放，收入稳健增长。公司第三季度营业收入25.89 亿元，同比增长6.87%，主要因为汽车电子、云计算等需求平稳，公司珠海高多层、HDI（含SLP）、龙川二期多层软板等产能逐步释放，目前汽车电子已经是公司最大的下游应用领域。收入环比小幅下滑，我们判断主要是消费类需求疲软，稼动率有所降低。

    　　原材料降价、产品结构优化，盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率22.03%，同比下滑2.27 个百分点；单三季度毛利率24.42%，同比提升1.04个百分点，环比提升2.46 个百分点，整体盈利能力提升明显。主要因为：

    　　1）原材料价格下降；2）产品结构升级（汽车电子占比提升）；3）内部精益降本成效显现；4）人民币贬值对毛利率有所提升。

    　　费用方面，前三季度销售、管理分别同比减少0.17 和0.93 个百分点，研发费率同比增长0.05 个百分点。此外，受益于人民币兑美元汇率贬值，汇兑收益贡献了部分利润。存货来看，Q3 末存货环比Q2 末减少1.24 亿元，且前三季度经营活动现金流量净额9.22 亿元，经营质量优异。

    　　车用PCB 需求持续增长，高多层和HDI 板带动产品结构升级。公司在车用PCB 领域储备非常充分，硬板和软板分别切入全球领先的Tier1 和电池厂，未来充分受益车用板需求持续增长。同时公司积极推进珠海高多层工厂、类载板与IC 封装基板工厂两座新工厂的产能爬坡，定位高端通信、手机和汽车用HDI 板、IC 载板等领域，目前已陆续通过部分重点客户的审核认证，产品结构迎来升级。鉴于当前消费类需求疲软，稼动率有所降低，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为10.71、13.85、17.42亿元，对应当前股价（2022 年10 月28 日收盘价）PE 为16.4 倍、12.7 倍和10.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨，新工厂产能爬坡低于预期，下游需求放缓。