事件概述

    10 月28 日，公司发布2022 年三季报，2022 前三季度公司营业收入77.16 亿元，同比增长14.15%，归母净利润7.47 亿元，同比增长5.33%；扣非归母净利润亿元7.06，同比增长11.13%。2022 年前三季度公司毛利率为22.03%，同比下降2.27pct；净利率为9.86%，同比下降0.53pct。

    经测算，公司Q3 实现营收25.89 亿元，同比增长6.87%，归母净利润2.81 亿元，同比增长14.12%，扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长26.28%，毛利率24.4%，同比提升1.04pct；净利率11.03%，同比提升0.95pct。

    Q3 营收增速平缓，净利润受毛利率提升及汇兑收益影响高增2022Q3 公司实现营收25.89 亿元，三季度PCB 下游需求相对平淡，营收同比增长6.87%，环比Q2 下降6.16%。受益于上游原材料覆铜板等降价，Q3 毛利率24.4%，同比提升1.04pct，环比提升2.46pct。四项费用率合计10%，同比下降2.1pct，主要受益于汇兑损益致使财务费用大幅减少，毛利率提升+费用率下降使得公司利润增速高于营收增速。

    公司客户优质，高端产能释放+产品升级带动公司业绩增长1）公司凭借良好的产品质量口碑和多元化产品技术支持能力，已积累一批优质客户，包括华为、海拉、天马、OPPO、vivo、富士康、海康威视、中兴、博世、Jabil、德尔福、西门子、法雷奥等国内外知名企业，公司产品质量高，多次获得海拉、华为、中兴、OPPO、vivo、海康威视、松下、大疆等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2）珠海景旺高多层（HLC）工程和HDI（含SLP）工厂是公司技术升级的主要载体，工厂高端产能逐渐释放，新工厂爬坡顺利，产品已经陆续通过重点客户验证。3）公司不断拓展新产品，公司在旗舰手机mSAP 板、无线通讯模组板、智能手机高阶HDI 主板、5G 基站高频高速混压板、汽车自动驾驶辅助系统ADCU 板及毫米波雷达板、HPC 高速线缆光模块板、Mini LED 等产品上实现了量产，同时在AR/VR 任意阶HDI 板、卫星通信高速板、400G 光模块板、高性能 CPU高阶 HDI 等技术上取得了重大突破,满足了客户对高端产品的需求，产品升级将使得公司产品保持竞争优势，带动公司未来业绩成长。

    投资建议

    考虑到外围环境波动，我们下调2022-24 年归母净利润至10.13/13.26/16.59 亿元，（此前为11.27/14.06/17.34 亿元），按照2022/10/28 收盘价，对应2022-24 年PE 17.3/13.2/10.6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。