投资要点

    公告：公司发布2020 年半年报，上半年实现营业收入31.39 亿元，同比增长10.07%，归母净利润4.78 亿元，同比增长12.06%；其中Q2 单季度营业收入17 亿元，同比增长10.74%，归母净利润2.56 亿元，同比增长5.66%。

    计算机需求增加，5G 通信订单导入，业绩稳健增长。公司上半年收入、归母净利润分别同比增长10%、12%，实现稳健增长，主要由于疫情下宅经济的崛起对计算机及周边产品的需求增加、公司成为通讯领域重要客户核心供应商使得通讯设备领域收入增长、以及汽车电子新客户的开拓，PCB 事业群实现销售收入21 亿元，同比增长14.8%。FPC 事业群上半年实现销售9.7 亿元，同比增长0.7%。

    产品结构升级，珠海景旺柔性扭亏，毛利率环比持续改善。公司上半年毛利率30.21%，同比提升1.69 个百分点，其中Q2 单季度毛利率31.03%，同比提升3.7 个百分点，环比提升1.79 个百分点，毛利率持续改善，主要因为：1）硬板方面，5G 通信订单导入，带动产品结构升级，子公司景旺电子龙川净利率水平为14.7%，同比提升约2 个百分点；2）软板方面，珠海景旺柔性通过整合，良率提升，上半年实现盈利467 万元，去年同期亏损超过4000 万。费用方面，销售、管理、研发费率合计14.18%，同比增加1.4 个百分点，由于汇兑收益增加等因素，财务费用同比减少2000万左右。报告期内，公司实现经营活动的现金流量净额7.85 亿元，经营质量十分稳健。

    珠海基地HLC、HDI 项目助力产品结构大升级，即将迎新一轮快速成长。

    公司积极投入新技术，在5G 基站高速PCB 板、汽车ADAS77G 毫米波雷达微波板、5G MPI 通孔/盲孔传输线产品等产品上实现了量产。上半年5G 通信订单已经开始放量，我们预计整个5G 建设周期中都将持续受益，江西二期第四、五条线今年都陆续开出，贡献新增产能。同时，公司启动了珠海一期HLC、高端HDI 项目建设，技术、人才、产品有望持续升级。软板方面，今年珠海景旺柔性大概率扭亏为盈，客户方面持续加深和北美大客户合作，未来有望受益5G 软板价值量的持续提升。我们预计公司20-22 年净利润为10.7、13.5、16.9 亿元，对应当前股价（2020 年8 月28 日收盘价）PE 为27.4 倍、21.7 倍、17.4 倍，维持“审慎增持”评级！

    风险提示：行业需求持续低迷，珠海景旺柔性整合不及预期。