投资要点：

    一季报：2020Q1 实现营业收入14.4 亿元，同比增长9.3%，环比下降20%，符合淡季营收预期。归属于上市公司股东的净利润2.22 亿元，同比增长20.5%，超申万前次预测值增幅0-10%，主要差异在于淡季经营实现毛利率30%超预期，同时其他收益同比增加。

    Q1 季度营收好于表象。2020 年1 月底，景旺提前实现复工，受行业性停工影响较小。19Q1营收增幅34%，基数较高，受此影响，20Q1 营收同比增幅仅9.3%。

    亏损资产首现扭亏信号。因持有景旺柔性51%股权，存在少数股东权益，自2018Q4 并表景旺柔性以来连续处于负值。20Q1 少数股东权益首季转正，节奏超前。

    维持优质管理，Q1 现金流再优化。20Q1 净现金流达4.7 亿元，当期现净比达2.1X；2019年度，经营活动产生的现金流量净额8.74 亿元，比上年同期增长8.68%，现净比达1.1X，自2014 年以来景旺年度现净比均大于1。存货周转率、固定资产周转率、应收账款周转率等运营指标维持优良表现，体现精细化管理能力。2013-2018 年，公司产能利用率达86%-95%，2019 年亦维持高位，资产使用效率高。

    客户：公司多次获得华为、海拉、中兴、维沃（vivo）、海康威视、信利、松下、大疆、伟易达等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2019 年新引进国内外客户391 家，累计客户数量为981 家，为有效实现公司的增长战略奠定坚实的客户群基础。

    产品：聚焦汽车电子与5G 创新方向，向HDI/HLC 等高端产品拓展。国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板等产品类型的厂商。5G 高频功放板、天线板、高速高多层、汽车ADAS 77G 毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。2019 年开启HDI、HLC 高端项目建设，预计于未来两年投产。

    产能：智能工厂优势显现，景旺柔性利润率仍有改善空间。深圳景旺、龙川景旺、江西景旺和景旺柔性是公司目前的主要生产基地。其中，江西景旺厂区（PCB 板）营收16.2 亿元，净利润2.40 亿元，同比增长23%，智能工厂运营效率与盈利能力远好于其他工厂。景旺柔性（FPC 板）营收3.8 亿，净利润-1.2 亿，自2018 年12 月以来亏损比例减小。

    维持盈利预测，维持买入评级。20Q1 业绩略超预期。维持2020/2021/2022 年归母净利润预测11.7/14.3/16.7 亿元，2020/2021PE 仅26/21X，维持买入评级。

    风险提示：景旺柔性盈利提升不及预期，通信新品订单不及预期。