核心观点

    PCB 行业优质白马，景旺柔性实现扭亏，PCB 和FPC 拓展标杆客户有望放量。

    我们维持2020~2022 年EPS 预测为1.79/2.29/2.80 元，维持“买入”评级。

    收入稳步增长，业绩符合预期。公司发布2020 年一季报，期间实现：营业收入14.39 亿元（YoY 9.30%）、归母净利润2.22 亿元（YoY 20.51%）、扣非归母净利润2.20 亿元（YoY 18.47%）。Q1 收入环比略有下降，主要是疫情导致开工延迟，但有效日产量和单价基本维持稳定。净利润增速高于收入，主要原因是：（1）珠海双赢工厂良率提升明显，带动综合毛利率环比提升1.8 PCTs，单体实现盈利；（2）财务费用显著下降，期间人民币贬值实现汇兑收益。

    硬板提升产品规格，通信需求景气。根据集采招标信息2020 年国内新增55~60万基站，预计将在Q2 和Q3 集中部署，Q4 存在追加可能。公司是华为基站PCB主要供应商之一，目前龙川、深圳厂区订单充足，产品覆盖天线和射频板，Q1通信产品占比约25%，全年5G 收入有望大幅超过2019 年底中标额度。工控和医疗行业需求提升，汽车客户份额逐渐提升，疫情影响相对可控。

    软板突破标杆客户，珠海双赢有望盈利。公司2018 年底完成收购原立讯珠海FPC 资产51%股权，该业务2019 年营业收入3.77 亿元、净利润-1.22 亿元（并表-0.62 亿元），2020 年有望盈利。公司软板长期积累，覆盖HOVM 等直供终端客户及主流显示模组厂商，在摄像头、智能穿戴、5G 传输线、智能汽车等持续研发有望加速落地。

    积极扩产，有望支撑营收持续增长。江西二期项目：截至2019 年底江西二期已有3 条线投产，2020 上半年预计新增2 条，重点面向汽车和通信客户。珠海HDI 项目：计划投资27 亿元新增60 万平方米高端HDI，建设期4.5 年有望分批投产，重点面向消费电子类客户。珠海多层项目：计划投资18 亿元新增120万平方米高多层PCB，建设期3.5 年有望逐步释放，重点面向基站、服务器和汽车客户。

    风险因素：疫情扩散对需求影响，产能建设低于预期，行业竞争导致价格下滑。

    投资建议：公司是PCB 传统白马股，2020 年景旺柔性有望扭亏，PCB 和FPC有望在通信设备和消费电子大客户放量，扩产支撑长期增长。维持公司2020~2022 年净利润预测为10.78/13.81/16.89 亿元，对应EPS 为1.79/2.29/2.80 元，当前股价对应24/19/15x PE，维持“买入”评级。