公司发布2019 年年报，营收63.3 亿元，同比+27%，归母净利8.4 亿元，同比+4.3%。其中Q4 营收18 亿元，同比+33%环比+7.1%，归母净利2.1 亿元，同比+18.5%环比+5%。

    19 年业绩符合预期，需求承压及珠海亏损导致利润率下降。2019 年业务突破来自2 个方面，一是硬板业务成功切入5G 基站市场、开拓了部分海外车载客户，二是软板业务开始了向海外高端市场的品类扩张（虽然珠海仍亏损）。自身产能做了3 个方面的扩张，一是对龙川进行了技改以适应通信类订单，二是做了江西二期的继续投入，三是对珠海软板产线（双赢）进行了优化和清理。由于2019 年上半年行业需求下行、下半年复苏力度有限，导致公司硬板业务新产能爬坡和产品售价均受到限制，而软板业务则被珠海厂区的亏损所累，因此虽然新产能和珠海并表导致收入增长较快，但全年毛利率和ROE均下降约4.6 个pct、盈利能力减弱。此外，公司员工工资亦有较大幅度提升，管理、研发费用同比增加约30%也给利润率带来压力；

    短期复工顺利，珠海软板亏损收窄。疫情发生以来公司积极响应政府的防疫政策，硬板产能最先完成疫情下的大规模复工，软板、尤其珠海产能也克服困难逐步顺利复工。目前公司来自通信、医疗监控、汽车新客户等方向的订单逐步导入，且Q1 同比有江西四号线、龙川技改和珠海软板新产能，且珠海软板亏损正逐步收窄，我们预计公司Q1 望迎来增长为全年打下一定基础；

    业务优化势在必行，新项目多维度升级。公司的珠海SLP 产能预计将在21年逐步投产，珠海高多层产能20 年底有望开始试产、进一步参与通信PCB市场，珠海现有的软板产线经过技改和人员磨合后产出效率正在提升，且龙川经过技改的卷对卷大宽幅产线也将在20 年下半年逐步释放产能，我们认为公司在5G 通信市场已经初步证明自己的升级能力，后期大规模扩产切入高端市场的举措望带来产品价格的增长和毛利率的支撑，且逐步降低需求周期波动带来的增长阻力，参与大客户创新也有利于提升营收天花板。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司20-22 年营收为75/91/109 亿，归母净利润为9.8/12.2/14.5 亿，对应EPS 为1.62/2.03/2.41 元，对应当前股价PE 为26.6/21.3/17.9 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级；

    风险提示：5G 进展低于预期，新增需求低于预期，经济增长低于预期。