事件：

    公司披露2019 年年报，2019 年公司营收63.32 亿元，同比增长27.01%，归属于上市公司股东的净利润8.37 亿元，同比增长4.29%，每股收益1.41元。

    2019Q4 单季度营收继续创新高，全年毛利率小幅下滑

    2019Q4 单季度公司实现营收17.98 亿元，环比增长6.82%，同比增长33.74%，刷新公司单季度营收新高。公司2019 年新引进国内外客户391家，累计客户数量981 家，全年营收同比增长27.01%，连续8 年保持增长，毛利率减少4.6 个百分点至26.28%，自2013 年以来首次跌至30%以下。

    智能化生产提升公司人均创收，产品结构优化提升平均单价

    2019 年公司在生产自动化、智能化取得较大突破，江西二期智能化工厂人均产值大幅度提升，全公司范围内人均创收由去年的50.85 万元/人增长至57.09 万元/人。公司的高多层、高频、高精密、多层FPC、软硬结合板等产品已大批量供应客户，广泛应用在5G 基站、汽车电子、高端消费电子、人工智能等领域，有力推动了产品结构的优化和产品平均单价的大幅度增长，2019 年公司印制电路板销售单价为1023.4 元/㎡，较去年增加74.55元/㎡。

    中国PCB 产值未来增速高于全球平均，公司市占率有望继续攀升

    根据Prismark 报告，2019 年中国PCB 产业产值占全球产值的比重约为53.7%，预计为329.42 亿美元，增长率预计为0.7%。2019-2024 年，中国PCB 产值的年均复合增长率预计为4.9%，是唯一超过全球平均复合增长率的区域，2020 年中国PCB 产值预计为334.24 亿美元，增长率预计为1.5%，5G 商用、大数据、云存储、智能手机、汽车电子等需求蓬勃发展带动中国PCB 产业快速增长。景旺电子作为国内领先的PCB 企业，营收增速高于国内行业平均增速，其市占率有望继续攀升。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2020 年至2022 年营收分别为83/92/111 亿元，净利润为10.83/12.38/14.02 亿元，EPS 分别为1.80/2.05/2.33 元，对应当前股价PE为36/31/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    5G 进展不及预期、PCB 行业竞争加剧、公司产能爬坡不及预期