事件：

    公司近期公告年报和一季报，2019年实现营收7.97亿元，同比下降4.59%；归母净利1.13亿元，同比增长14.12%，扣非净利增长18.62%。2020Q1实现营收3997.11万元，同比减少71.0%，净亏损1517.63万元。

    评论：

    1、19年地板业务增速放缓，年初疫情影响一季度经营

    分产品看，19年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具收入分别变动+1.8%、-19.5%、-38%、+24.7%，销量分别变动+8.1%、-16.5%、-40.6%、+29.3%，由于公司拓展工程及家装渠道增加备库，导致强化复合地板库存量同比增加84.3%。19年公司共参与全国性房产公司投标与资质审查15个，代理商上报新开发整装套餐公司约500家；同时，由于代理商短期授信增加导致应收账款余额大幅增长1326%。年初疫情影响一季度家具消费需求，导致公司Q1收入有所下滑，二季度以来随着疫情影响逐步弱化，前期压抑的家装零售需求开始释放，同时公司工程及家装渠道贡献增加，有望带动经营层面回暖。

    2、地板主业毛利率下滑，费用节约提升净利率

    全年综合毛利率27.4%，同比降2.9pct，主要因公司地板产品结构调整，以及工程和家装渠道占比提升所致；其中，强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别变动-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持续加大地板研发投入，精益生产管理，降低生产成本，19年销售、管理、财务费用率分别下降3.4pct、0.6pct、1pct，研发费用率基本稳定，带动净利率同比提升2.3pct至14.2%。Q4单季，收入、净利分别同比增长8.1%、57%，主要因四季度各项费用节约以及投资收益增加。

    3、渠道拓展、产能稳步布局，维持“审慎推荐-A”评级

    公司在持续巩固传统地板产品优势的同时，近年拓展橱柜家具业务，新增工程和家装渠道，整体规模稳步发展。2020年与江苏省丹阳经济开发区管理委员会、上海南虹桥投资开发有限公司签订战略合作协议，未来将以虹桥为研发中心，上海和丹阳生产工厂为基地，加大研发投入，提升创新能力，完善战略和产能布局。预计2020~2021年归母净利分别为1.14亿元、1.21亿元，同比分别增长1%、6%，目前股价对应2020年PE为20x，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：疫情持续影响超出预期，高管减持风险。