公司四季度归母净利润同比下滑，环比小幅回落。2025 年全年营收480.4亿元（同比+45.6%），归母净利润113.5 亿元（同比+79.1%）；其中四季度营收200.1 亿元（同比+11.8%，环比+10.9%），归母净利润1.5 亿元（同比-57.9%，环比-6.3%），毛利率/净利率为3.8%/0.8%，期间费用率3.0%，盈利同比下滑主要系产品价格承压所致。

    　　四季度公司涤纶长丝销量同环比显著增长。四季度公司POY/FDY/DTY 产量137/43/26 万吨（同比+4%/+6%/+9%，环比-3%/+10%/+2%），销量159/48/29万吨（同比+10%/+16%/+18%，环比+19%/+14%/+13%），整体销量表现较好。

    　　四季度公司POY/FDY/DTY 不含税平均售价5850/6181/7660 元/吨（同比-9%/-16%/-10%，环比+1%/+1%/-1%），价格同比下滑拖累盈利水平。涤纶长丝行业方面，据Wind，25Q4 江浙地区涤纶长丝开工率91%（同比+1pct，环比-1pct），下游织机开工率66%（同比-2pct，环比+7pct）；江浙织机POY/FDY/DTY 库存天数14/21/25 天（同比+1/+3/+4 天，环比-5/-4/-4 天），库存环比明显去化。需求端，内需保持增长，四季度服装鞋帽针纺织品类零售额4673 亿元（同比+5%，环比+44%）。涤纶长丝行业供给增速放缓，产能集中度持续提升，头部企业优势扩大。目前公司涤纶长丝产能885 万吨，国内市占率超15%，稳居行业前列，规模优势持续凸显。随着春季订单启动、下游需求逐步回暖，行业价差与盈利有望修复。

    　　PTA 产能大幅释放，外销规模快速增长。公司PTA 产能1100 万吨，大部分自供保障原料稳定，四季度PTA 产量73 万吨（同比+328%，环比+23%），销量70 万吨（同比+373%，环比+21%），不含税平均售价4020 元/吨（同比-12%，环比持平）。尽管价格同比走低，但产能集中释放推动外销规模扩大，且行业层面落后PTA 产能持续出清，格局不断优化，低成本龙头盈利有望修复。

    　　公司涤纶短纤产销平稳，龙头地位稳固。公司涤纶短纤产能120 万吨，国内第一，四季度产量33 万吨（同比+4%，环比+1%），销量34 万吨（同比-10%，环比+1%），不含税平均售价5749 元/吨（同比-10%，环比持平）。随着下游非织造布等领域需求平稳释放，公司短纤业务规模优势与成本优势突出，增长具备韧性。

    　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。

    　　投资建议：公司涤纶长丝规模稳步增长，全产业链成本优势突出，我们维持2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，即2026-2028 年归母净利润预测为13.29/13.83/15.11 亿元，对应EPS 为0.87/0.91/0.99 元，当前股价对应PE 为20.6/19.8/18.1X，维持“优于大市”评级。