事件：2024 年8 月28 日，新凤鸣发布2024 年半年度报告，公司2024 年上半年营业收入为312.72 亿，同比上涨10.96%；归母净利润为6.05 亿元，同比上涨26.17%；扣非净利润为5.39 亿元，同比上涨46.33%。对应公司2Q24营业收入为168.20 亿元，同比上涨7.32%；归母净利润3.29 亿元，同比上涨13.70%；扣非净利润为3.09 亿元，同比上涨21.15%。
点评：1H24 公司营收和盈利同比双增长。2024 年上半年公司总体销售毛利率为6.01%，较2023 年同期上涨0.39pcts。2024 年上半年公司财务费用同比上涨40.59%，主要因为公司汇兑损失增加；销售费用同比下降8.78%；研发费用同比上涨18.83%。2024 年上半年公司净利率为1.93%，较去年同期增加0.23pcts。我们认为，1H24 公司业绩增长的主要原因在于涤纶长丝行业需求向好，产品价格上涨，且公司产能不断释放。
1H24 公司经营活动净现金流同比下跌。2024 年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-6.60 亿元，同比下跌202.89%，主要因为公司产品产销率降低，存货增加。投资性活动产生的现金流量净额为-33.68 亿元，同比下跌119.81%，主要因为公司购建固定资产支付的现金增加。筹资活动产生的现金流量净额为51.77 亿元，同比增长4.77%。期末现金及现金等价物余额为77.58 亿元，同比下降21.71%。应收账款11.41 亿元，同比上升15.87%，应收账款周转率下降，从2023 年同期的36.11 次变为29.69 次。存货周转率下降，从2023 年同期的6.63 次变为5.16 次。
国内民用涤纶行业成熟稳定，公司为国内行业龙头之一，产能优势显著。民用涤纶行业在国内经过二三十年的迅猛发展，已进入技术、工艺成熟、运用领域广泛的稳定阶段。随着服装、家纺和产业用纺织品等行业的增长和涤纶长丝替代性的广泛使用，市场对差别化、功能型聚酯纤维将会产生一轮新的需求增长。我们认为，涤纶长丝需求的增长会带来更大的市场空间，有利于公司进一步发挥自身的产能优势，实现业绩增长。公司是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一，是国内涤纶短纤产量最大的制造企业。根据公司2024半年度报告，截至1H24，公司涤纶长丝产能为740 万吨，国内市场占有率超过12%，涤纶短纤产能为120 万吨；按年产量计，2023 年公司稳居国内民用涤纶长丝行业第二位，竞争优势突出。我们认为，随着涤纶长丝行业格 局的进一步优化，公司的规模优势有望给业绩带来更多的正向贡献。
1H24 公司长丝产品价格上行、产销两旺、驱动业绩增长。根据公司2024年半年度主要经营数据公告，1H24 公司主要产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA 平均售价分别为6885.30、7793.80、8772.99、6554.31、5211.51 元/吨，同比分别上涨1.99%、3.01%、4.80%、1.88%、2.13%。公司主要产品价格同比均有上涨，同时也实现了产销两旺。根据公司2024 年半年度主要经营数据公告，1H24 公司POY、FDY、DTY、短纤、PTA 分别实现产量259.15、73.97、38.78、63.05、23.61 万吨，同比分别增长20.80%、9.34%、11.82%、19.32%、2.70%；分别实现销量232.68、69.94、36.15、62.27、22.65 万吨，同比分别为8.73%、2.85%、2.18%、25.75%、-4.55%。我们认为，公司1H24 业绩的提升，主要来源于其产品量价齐升。
PTA 产能不断释放，稳定聚酯生产的原材料供应，打造一体化产业链。在深耕下游涤纶行业的同时，公司也积极扩展上游PTA 产业链，打造垂直、完善的供应体系。500 万吨PTA 项目是公司打涤纶长丝完整产业链战略规划中，向上游原材料环节延伸的第一步。截至1H24，公司已规划了540 万吨的PTA项目，预计到2025 年底，PTA 产能将达到1000 万吨。自产PTA 有利于公司防范PTA 价格大幅波动的风险，稳定涤纶长丝产品的原材料供给和成本，从而提高公司的盈利能力。我们认为，较高的原材料自给率和一体化布局有望进一步提升公司竞争优势及盈利能力，利好公司长期业绩。
投资建议： 预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为671.19/726.37/767.96 亿元，实现归母净利润分别为15.26/24.29/27.32 亿元，对应EPS 分别为1.00/1.59/1.79 元，当前股价对应的PE 倍数分别为14.0X、8.8X、7.8X。我们基于以下几个方面：1）公司涤纶产品规模优势突出，长丝行业景气上行，利好公司业绩；2）公司PTA 产能不断扩张，保障涤纶产品的原料供给，持续推进一体化布局增强公司竞争力，我们看好长丝行业景气上行，维持“买入”评级。
风险提示：原材料和能源价格波动风险；下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；产品价格波动风险；安全生产风险等。