事件:

    2024 年8 月29 日，新凤鸣发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入312.72 亿元，同比增长10.96%；实现归属于上市公司股东的净利润6.05 亿元，同比增长26.17%；加权平均净资产收益率为3.55%，同比增长0.54 个百分点。销售毛利率6.01%，同比增长0.39 个百分点；销售净利率1.93%，同比增长0.23 个百分点。

    其中，公司2024Q2 实现营收168.20 亿元，同比+7.32%，环比+16.38%；实现归母净利润3.29 亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；ROE 为1.93%，同比增加0.13 个百分点，环比增加0.31 个百分点。销售毛利率6.11%，同比增加0.33 个百分点，环比增加0.21 个百分点；销售净利率1.96%，同比增加0.11 个百分点，环比增加0.05 个百分点。

    投资要点:

    产品价差同比扩大，2024 年上半年业绩同比稳步增长2024 年上半年公司实现营业收入312.72 亿元，同比增长10.96%；实现归母净利润6.05 亿元，同比增长26.17%，实现毛利润18.80亿元，同比+2.96 亿元。公司业绩增长主要得益于公司产品较去年同期差价增大，总体盈利能力增强。分版块来看，公司POY 实现营业收入160.21 亿元，同比增长10.90%，毛利率5.05%；FDY 实现营业收入54.51 亿元，同比增长5.95%，毛利率11.70%；DTY 实现营业收入31.72 亿元，同比增长7.07%，毛利率7.33%；短纤产品实现营业收入40.82 亿元，同比增长28.12%，毛利率0.93%；切片等其他实现营业收入0.81 亿元，同比下降75.32%，毛利率2.67%；PTA 实现营业收入11.80 亿元，毛利率0.96%。2024 年上半年，公司POY 平均单价6885.30 元/吨；FDY 平均单价7793.80 元/吨；DTY平均单价8772.99 元/吨；PTA 平均单价5211.51 元/吨。期间费用方面， 2024 年上半年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.14%/1.17%/1.92%/1.07%，同比-0.03/+0.05/+0.13/+0.23pct，财务费用增加主要系汇兑损失增加所致。2024 年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-6.60 亿元，同比下降202.89%，主要系本期产品产销率降低，存货增加所致。

    2024Q2 涤纶长丝环比量价齐升，看好金九银十旺季需求增长2024Q2，公司实现归母净利润3.29 亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；其中实现毛利润10.27 亿元，同比+1.22 亿元，环比+1.74亿元。2024Q2，公司POY 均价为6910.79 元/吨，同比+1.79%，环比+0.80%；FDY 均价为7775.57 元/吨，同比+1.76%，环比-0.5%；DTY 均价8815.94 元/吨，同比+4.99%，环比+1.02%；PTA 均价5227.03 元/吨，同比+0.66%，环比+0.65%。期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.26/1.79/3.40/1.69 亿元，同比-0.01/+0.18/+0.39/+0.84 亿元，环比+0.08/-0.09/+0.79/ +0.05 亿元。

    2024 年5 月，多家涤纶长丝企业联合降负，行业供需格局逐步优化。

    据百川盈孚统计， 2024 年8 月涤纶长丝企业平均开工率约为83.10%。需求端，截至8 月27 日，江浙地区化纤织造综合开机率为64.32%。8 月下游纺织市场处于淡旺季过度阶段，随着天气逐渐转凉，下游织机开机率有所回升，秋冬季节订单逐步刚需下达，看好金九银十旺季涤纶长丝销量增长。

    一体化、低成本、高附加值，涤纶长丝龙头行稳致远截止2023 年底，我国涤纶长丝产能4286 万吨，同比增长9.98%。

    行业CR6 产能占全国总产能近7 成。未来，大型龙头企业将凭借其规模和技术优势持续扩张，行业集中度也将逐步提升，涤纶长丝行业有望进入强者恒强的发展阶段。

    经过二十年的发展积累，公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。

    截至目前公司涤纶长丝产能达到740 万吨，市场占有率超12%，国内民用涤纶长丝行业第二。公司将根据市场行情等相关因素调整投产计划，预计未来1-2 年每年有1-2 套的差别化长丝进行品种、结构改善，公司产能规划指标清晰，建设要素充足，综合竞争力有望得到进一步的提升；涤纶短纤120 万吨，国内涤纶短纤产量位居第一，短纤效益也在销售市场逐步开拓以及产能逐步释放、工艺技术的不断改进中稳步提升，后续公司将利用原材料自供、设备后发优势以及基地化规模等优势进一步提升短纤效益，以巩固和提高化纤行业地位。目前，公司拥有26 套熔体直纺生产线，其中24 套熔体直纺生产线系2010 年后投产，所采用的生产设备可靠、技术先进、自动化程度高、工艺技术稳定，与国产装置相比，在生产效率、生产稳定性、物耗能耗等方面都享有明显优势。

    盈利预测和投资评级

    预计公司2024-2026 年营业收入分别为670、709、775 亿元，归母 净利润分别为16、21、25 亿元，对应PE 分别10、8、7 倍，公司是国内涤纶长丝龙头企业，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。