事件

    2024 年8 月29 日，新凤鸣发布2024 年半年报： 2024 年上半年公司实现营收312.72 亿元，同比+10.96%；实现归母净利润6.05 亿元，同比+26.17%；ROE 为3.55%，同比增加0.54 个百分点。销售毛利率6.01%，同比增加0.39 个百分点；销售净利率1.93%，同比增加0.23 个百分点。

    其中，2024Q2 公司实现营收168.20 亿元，同比+7.32%，环比+16.38%；实现归母净利润3.29 亿元，同比+13.70%，环比+19.73%；ROE 为1.93%，同比增加0.12 个百分点，环比增加0.30 个百分点。销售毛利率6.11%，同比增加0.33 个百分点，环比增加0.21 个百分点；销售净利率1.96%，同比增加0.11 个百分点，环比增加0.06 个百分点。

    点评

    涤纶长丝量价齐升，助力公司2024H1 业绩高增2024 年上半年，公司实现营收312.72 亿元，同比+10.96%；实现归母净利润6.05亿元，同比+26.17%。公司营收及业绩双增，主要受益于国内稳增长政策的持续发力，2024 年上半年涤纶长丝行业下游需求相较于2023 年同期边际改善显著；同时，供给层面行业龙头大规模扩产周期结束，产业集中度进一步提升，行业协同作用发挥较为明显，产品销量与价差有所增大，行业整体处于复苏状态。其中，2024 年上半年公司POY 实现销量232.68 万吨，同比+8.73%，销售均价达6885.30 元/吨，同比+1.99%；FDY 实现销量69.94 万吨，同比+2.85%，销售均价达7793.80 元/吨，同比+3.01%；DTY 实现销量36.15 万吨，同比+2.18%，销售均价达8772.99 元/吨，同比+4.80%。期间费用方面，2024H1 公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为0.14%/3.09%/1.07%，同比-0.03/+0.17/+0.23pct，财务费用增加主要系本期汇兑损失增加所致。

    涤丝销量环比增长，公司2024Q2 业绩持续改善2024Q2 公司实现归母净利润3.29 亿元，环比+0.54 亿元；其中，毛利润环比+1.74 亿元，研发费用环比+0.79 亿元，其他收益环比-0.47 亿元。毛利润环比提升主要由于公司涤纶长丝销量增加所致，其中2024Q2 公司POY 实现销量124.49万吨，环比+15.07%，FDY 实现销量37.22 万吨，环比+13.75%，DTY 实现销量19.24 万吨，环比+13.78%；研发费用提升主要系公司研发投入增加所致；其他收益环比下滑或由于2024Q2 税费抵减带来的其他收益较2024Q1 减少所致。

    下游需求逐步回暖，仍看好金九银十旺季行情

    前期，江浙气温过高、春装部分库存积压、原油价格不确定性提升等因素，造成涤纶长丝下游开工及采购谨慎，需求呈现淡季偏淡情况。在此背景下，涤纶长丝厂商在维持一定利润下，降价去库，在销售策略上也更加灵活。展望未来，涤纶长丝在秋冬季产品面料中本身占比较高；国内外双十一等采购活动也集中于下半年；同时，目前下游原料库存处于历史低位，随着宏观预期和油价转稳，高温天气逐步收尾，下游开工及采购有望逐步恢复并过渡到旺季节奏，因此我们仍看好“金九银十”旺季行情。截至8 月30 日，江浙织机开工率达75%，较8 月9 日提升16 个百分点；江浙印染开工率达79%，较8 月9 日提升12 个百分点；江浙加弹开工率达90%，较8 月9 日提升19 个百分点；国内织造订单天数达12.87天，较8 月9 日提升3.37 天。可见，下游需求已逐步回暖，织造印染开工率及订单天数均有所提升；同时，涤纶长丝行业新增产能放缓，产能较为集中，需求偏刚性等长期逻辑仍在，截至8 月30 日，新凤鸣PB 已回落至0.99，看好金九银十前布局机会。

    盈利预测与估值

    我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为16.14/22.43/27.75 亿元，EPS 分别为1.06/1.47/1.82 元，现价对应 PE 为10.25/7.38/5.96 倍。新凤鸣是国内涤纶长丝龙头公司，成本优势显著，同时行业有望景气上行，维持 “买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险