事件描述

    　　8 月28 日，新凤鸣发布2024 年中报，半年度实现营收312.72 亿元，同比+10.96%，实现归母净利润6.05 亿元，同比+26.17%；实现扣非净利润5.39 亿元，同比+46.33%，基本每股收益0.40 元。Q2 单季度实现营收168.20 亿元，同比/环比+7.32%/+16.38%；实现归母净利润3.29 亿元，同比/环比+13.70%/+19.73%；实现扣非净利润3.09 亿元，同比/环比+21.15%/+34.27%。

    　　涤纶长丝量价齐升，二季度盈利环比扩大

    　　二季度公司营收利润环比增长明显，主营产品呈现量价齐升。量方面，Q2 POY/FDY/DTY/短纤/PTA 销量分别为124.5/37.2/19.2/33.5/11.6 万吨，环比+15.1%/+13.8%/+13.8%/+16.6%/+4.6%，在消除春节假期影响后二季度销量呈现明显增长。价格方面，Q2 POY/FDY/DTY/短纤/PTA价格分别为6910.6/7776.0/8813.8/6574.9/5228.9 元/ 吨， 环比+0.8%/-0.5%/+1.0%/+0.7%/+0.7%，除FDY 外均实现增长。二季度涤纶长丝和涤纶短纤均经历跌后反弹，5 月中下旬开始，头部企业挺价意愿强烈叠加行业部分大厂升级改造等因素，涤纶长丝价格不断上涨。PTA 走势总体跟随原油价格环比小幅上涨。

    　　涤纶长丝行业供需改善，中长期来看行业竞争趋于理性供给端新增产能增速大幅放缓，行业竞争趋于理性。根据百川盈孚的数据显示，2023 年涤纶长丝总产能为4316 万吨。我国涤纶长丝行业已形成集中度较高的格局，涤纶长丝CR 6 目前已达到81.5%，集中度高。

    　　目前涤纶长丝投产高峰期已经结束，预测未来国内涤纶长丝产量将会有序扩张，预计2024 年新增产能120 万吨左右，2025 年95 万吨，增速较过去几年大幅放缓，供给格局改善明显。

    　　下游需求刚性，三季度旺季来临。涤纶长丝下游制造行业相对分散，终端主要集中在服装和家纺领域，其中服装行业占涤纶长丝下游需求比重为52%，家纺行业占比33%，下游服装家纺需求偏刚性，增速稳定。随着下半年国内外旺季到来，需求整体稳中向好，8 月开始库存逐渐去化，我们看好旺季涤纶长丝盈利弹性。

    　　投资建议

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为15.51、19.88、24.11 亿元（2024-2025 年原值为18.32、22.93、27.32 亿元），对应 PE 分别为10.54、8.22、6.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1） 项目建设不及预期；

    　　（2） 印尼项目未获得审批；

    　　（3） 产品及原料价格大幅波动；

    　　（4） 涤纶长丝、短纤及PTA 行业竞争加剧；

    　　（5） 宏观经济下行。