2023 年前三季度归母净利润逐季改善。2023 年前三季度，公司实现营业收入442.00 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润8.87 亿元，同比增长212.19%。其中，3Q23 单季度实现营业收入160.17 亿元，同比增长12.57%，环比增长2.19%；实现归母净利润4.07 亿元，同比扭亏，环比增长40.60%，今年以来单季度盈利持续改善。

    　　聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023 年三季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产量210 万吨，同比+28.0%，环比+4.0%；销量205 万吨，同比+18.8%，环比相对稳定。其中，长丝产量178 万吨，同比+20.0%，环比+2.5%；销量171万吨，同比+8.3%，环比-5.9%。短纤产量32 万吨，同比+105.1%，环比+13.0%；销量33 万吨，同比+141.3%，环比+12.6%。

    　　单吨聚酯纤维净利润逐步提升。根据我们测算，2023 年三季度，公司单吨聚酯纤维（长丝、短纤）净利润（含PTA 环节）为199 元/吨，同比扭亏，今年以来逐季改善，1Q23-3Q23 分别为122 元/吨、137 元/吨、199 元/吨。

    　　产能稳步扩张。根据公司2023 半年报，公司拥有民用涤纶长丝产能740 万吨/年，较2022 年底新增110 万吨，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能120 万吨/年。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划540 万吨PTA 产能，预计到2026 年上半年，公司PTA 达到1000 万吨。

    　　启动1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告，拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际51%、49%股权。项目报批总投资86.24 亿美元（其中自筹26.15 亿美元、国内外银行贷款60.09 亿美元），拟投资建设1600 万吨/年炼油、520 万吨/年PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入104.38 亿美元，年均税后利润13.28 亿美元，税后财务内部收益率16.68%。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年EPS 分别为0.70 元、1.23元、1.61 元，2023 年BPS 10.97 元，按照2023 年EPS 以及18-20 倍PE，对应合理价值区间12.60-14.00 元（对应2023 年PB 1.1-1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。