3Q23 业绩超我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 收入442.0 亿元，同比+16.5%；归母净利润8.9 亿元，同比+212.2%。即3Q23 收入160.17 亿元，同比+12.6%，环比+2.2%；归母净利润4.07 亿元，同比扭亏，环比+40.6%。主要受三季度产品价格上涨，公司盈利能力回升影响，业绩超过我们预期。

    　　1-3Q23 公司实现涤纶长丝产量495 万吨，同比+12.1%；销量489 万吨，同比+17.1%；单吨净利约181 元。其中3Q23 实现涤纶长丝产量178 万吨，同比+20.0%，环比+2.5%；实现销量171 万吨，同比+8.3%，环比-5.9%；单吨净利约238 元。

    　　发展趋势

    　　产业链价格整体上涨，公司盈利水平改善。3Q23 原油价格上涨带动公司主要产品整体价格上涨，公司盈利能力显著回升，毛利率环比提升1.9ppt 至7.6%。3Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差环比分别-1.3%/+0.8%/+5.0%，整体较为稳定；需求端，下游织机产销率仍处于较高水平，库存维持低位，公司产销率约为96.4%。短纤产能逐步释放。公司江苏新拓短纤项目自投产以来产能不断爬坡，截至目前公司拥有120 万吨短纤产能，3Q23 已经达到满产；3Q23 公司短纤产量环比+13.0%，收入环比+15.0%。

    　　长丝产能投放尾声，2024 年景气度有望进一步提升。根据我们统计，1-3Q23 行业新增长丝产能415 万吨，其中桐昆股份产能释放较多；4Q23 行业仍有135 万吨产能待投放，供给端承压。但2024-2025 年龙头企业均已放缓扩张速度，行业供应增速或将大幅下滑，我们预计涤纶长丝2024 年后景气度有望进一步提升。

    　　印尼炼化项目有望开启公司长期成长空间。我们认为布局炼化是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路。我们认为2023 年后PX 行业有望迎来新一轮景气周期，新凤鸣和桐昆股份两家公司对PX 需求敞口较大。根据公司6 月27 日公告，泰昆石化（印尼）项目规划1,600 万吨炼油炼化一体化项目配套520 万吨芳烃和80 万吨乙烯，我们认为项目若顺利推动，将打开公司的长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　由于长丝景气快速修复，我们上调2023 年/2024 年净利润13.3%/14.1%至11.58 亿元和19.18 亿元。当前股价对应16.2 倍2023 年市盈率和9.8 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，我们维持目标价15.4 元不变，对应20.3 倍2023 年市盈率和12.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有25.6%的上行空间。

    　　风险

    　　长丝需求低迷；行业龙头持续大规模扩产；油价大幅波动；印尼项目审批及建设进度不及预期