事件：公司发布三季度业绩，实现营业收入442 亿元，同比+16%，归母净利润8.9 亿元，同比+212%，扣非净利润7.4 亿元，同比+314%。其中23Q3 单季度，实现归母净利润4.1 亿元，同比扭亏为盈、环比+41%，扣非净利润3.7 亿元，同比扭亏为盈、环比+45%，业绩符合预期。

    　　Q3 经营回顾：1）聚酯景气回升。Q3 期间，公司实现聚酯销售205 万吨，环比-7 万吨，其中POY/FDY/DTY/短纤销量分别为116/36/19/33 万吨。价格方面， 公司POY/FDY/DTY/ 短纤不含税售价分别为6996/7844/8704/6612 元/吨，环比+206/+204/+308/+134 元/吨。按公告披露的产品和原材料价格测算，Q3 期间POY/FDY/DTY/短纤单吨理论利润为53/315/435/-47 元/吨（不考虑库存收益），环比+16/+14/+92/-38 元/吨。2）PTA 承压运行。Q3 期间，公司PTA 不含税售价为5260 元/吨，环比+73 元/吨，PX 原料进价为7766 元/吨，环比+392 元/吨，PTA 价格上涨有限，理论单吨盈利收窄至-170 元，环比-138 元/吨。3）毛利率、净利率边际修复。Q3 期间公司销售毛利率/净利率分别为7.6%/2.5%，环比Q2 提升1.9pct/0.7pct。

    　　外需拐点渐进叠加扩产结束，长丝供需有望边际修复。1）Q4 以来，长丝进入淡季累库周期，产业链价格有所回落，但价差边际修复。截至10月26 日，POY/FDY/DTY 库存天数分别为16.8/21.0/28.7 天，较Q3 水平有所回升。价格价差方面，受PX 价格下跌影响，长丝链价格有所回落，其中PTA/POY/FDY/DTY10 月均价环比回落约290/272/238/331 元/吨，但单吨盈利环比提升约86/50/75/6 元/吨。2）展望后市，长丝扩产已边际放缓，24 年起行业新增产能减少，同时随着海外服装库存持续回落，国内纺服出口增速自8 月以来已出现边际改善迹象。向后看，随着供需两侧不利因素的改善，长丝盈利仍有进一步抬升空间。

    　　上下游建设同步推进，印尼炼化打开成长空间。1）聚酯方面，截至23Q3，公司长丝/短纤产能分别达740/120 万吨，明年预计还将新增投产40 万吨长丝。2）PTA 方面，公司拟新建540 万吨PTA 项目，到2026 年实现千万吨级产能。3）炼化方面，公司携手桐昆股份在印尼布局1600 万吨/年炼化一体化项目，有望为公司开启大化工和新材料转型奠定基础。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到长丝景气修复，我们调整公司2023-2025年归母净利润为12.0/21.8/27.9 亿元（此前为11.0/20.8/25.9 亿元），按照10 月26 日收盘价计算，对应PE 为15.7/8.6/6.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，项目审批不及预期，原材料价格波动