业绩简评

    新凤鸣于2023 年8 月24 日发布公司2023 年半年度报告，1H23实现营业收入281.83 亿元，同比增加18.84%；实现归母净利润4.79 亿元，同比增加21.77%。其中，2023Q2 公司实现营业收入156.74 亿元，同比增加19.53%，环比增加25.3%；实现归母净利润2.9 亿元，同比增加166.06%，环比增加50.44%。公司1H23业绩扭亏为盈。

    经营分析

    长丝价差持续修复，公司业绩有望进一步修复：1H23 公司产品单吨加权平均价差为2416.51 元/吨，相较于1H22 的2249.74 元/吨同比增加7.41%。2023Q2 长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG环节平均价差约为1122.28 元/吨、1646.88 元/吨、2324.12 元/吨，较2023Q1 分别-4.26%/-5.17%/+2.54%；7 月至今长丝行业POY/FDY/DTY-PTA/MEG 环节平均价差约为1070.80 元/吨、1653.77 元/吨、2340.27 元/吨，较2023Q2 分别-4.59%/+0.42%/+5%；伴随涤纶长丝行业旺季临近，长丝价差有望伴随需求恢复逐步修复，公司业绩有望进一步环比修复。

    下游市场织机负荷、长丝开工率双增，行业景气有望向上：2023年Q2 下游织机开工率约为59.49%，环比Q1 增长18.44%，长丝开工率平均83.74%，环比Q1 增长10.29%，POY/FDY/DTY持续去库，2023Q2 库存天数为16.32/26.76/20.58，环比Q1 分别-4.3 天/-2.6 天/-2.6 天。截至8 月18 日，下游织机开工率为63.02%，长丝开工率为85.95%，POY/FDY/DTY 库存天数分别为13 天/24 天/18 天。下游织机负荷与长丝开工率持续恢复，行业库存进一步去库，伴随行业旺季临近，景气度有望进一步向上。

    印尼炼化项目启动，完善公司全产业链一体化布局：公司2023年6 月26 日发布公告拟启动印尼北加炼化一体化项目，该项目积极布局炼油及芳烃工艺装置、乙烯及下游装置和相关配套设施，有助于公司产业链价值链供应链一体化建设，项目规模为1600 万吨/年炼油，520 万吨/年PX 以及80 万吨/年乙烯。其中，PX 产品将运回国内供桐昆股份、新凤鸣聚酯生产基地使用。此外，江苏新拓年产60 万吨差别化功能性纤维项目一期已于 2023 年8 月19 日正式投产，该项目有助于公司扩大产能优势，丰富产品种类。

    伴随长丝下游需求的持续恢复，公司未来业绩成长性有望进一步增强。

    盈利预测、估值与评级

    公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前炼化项目还未正式批准，以及当前长丝行业仍处于恢复初期，因此我们维持当前盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为10 亿/20 亿/30 亿元，对应EPS 分别为0.66/1.33/1.98 元，对应PE 为18.88X/9.37X/6.32X，维持“买入”评级。

    风险提示

    （1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响；（4）模型拟合误差对结果产生影响；（5）项目建设进度不及预期，在建项目审批不通过或审批时间较长（6）其他不可抗力风险。