投资要点

    事件：新凤鸣发布2023 年一季报，季度内公司实现营业收入125.09 亿元，同比增长17.99%，环比下滑2.6%；实现归母净利润1.89 亿元，同比下滑33.47%，环比扭亏；实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比下滑63.72%，环比扭亏。

    需求回升带动产品价差回升，公司盈利环比显著改善。量方面，季度内公司实现涤纶长丝POY、FDY、DTY 产品销量分别88 万吨、31 万吨、16 万吨，同/环比分别变化-0.4%/-11%、+47.1%/-5.8%、+32.3%/-20.1%。价方面，2023年Q1 内，在需求端回暖背景下，涤纶长丝各品种价差环比均有显著修复，助力公司盈利修复扭亏。根据我们统计，季度内POY、FDY、DTY-原料均价差分别为1259 元/吨、2502 元/吨、1886 元/吨，同/环比变化分别为-8.2%/+14.1%、-16.0%/+7.6%、+9.2%/+6.8%。综合来看，主营产品价差环比显著修复或带动公司盈利显著改善回升成功扭亏。

    新增产能不断投放，中期维度需求有望持续修复，未来公司盈利有望持续增长。未来来看，量方面，2023 年Q1 内公司公告中磊化纤及江苏新拓共计约70 万吨/年产能投产，年内有望持续贡献产销增量；价方面，当前中长期内纺服需求预期修复，后续行业有望从前期承压状态逐步回暖，公司作为龙头企业有望充分受益。

    维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能700 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。新增产能方面，公司推进年产540 万吨PTA 产能建设，年内预计还将投产30 万吨/年涤纶短纤产能；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化、低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们维持公司2023 年-2025 年EPS 预测分别为0.73 元、1.29 元、1.61 元，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险