业绩回顾

    　　1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入125.09 亿元，同比+18.0%，环比-2.6%；归母净利润1.89 亿元，同比-33.5%，环比扭亏为盈。业绩符合我们预期。

    　　1Q23 公司实现涤纶长丝产量143 万吨，同比-4.4%，环比+8.6%；销量135 万吨，同比+11.1%，环比-11.0%。1Q23 油价整体呈下行趋势，下游需求缓慢复苏，长丝价差修复，公司涤纶长丝单吨利润（含PTA）约为140 元，环比扭亏。

    　　发展趋势

    　　1Q23 涤纶长丝价差扩大，库存快速下降，行业需求缓慢复苏。1Q23 涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差分别环比+17.2%/+10.5%/+7.8%，行业开工率逐步提升；随着需求回暖和长丝产销率提升，工厂库存快速下降，目前已降至合理水平。公司4Q22 涤纶长丝单吨净利（含PTA）约-322 元，1Q23 单吨净利约为140 元，环比4Q22 有大幅改善。2Q23 涤纶长丝价差回落，需求仍待改善。由于行业需求偏弱，4 月以来下游市场开工率下滑，行业库存小幅上升，龙头企业持续降负运行。4 月份涤纶长丝POY/FDY/DTY 价差环比下滑-15.9%/-11.5%/-4.4%，我们预计2Q23 公司涤纶长丝盈利仍将承受一定压力。

    　　涤纶长丝产能扩张继续，2023 年行业复苏或慢于市场预期。2023 年桐昆股份涤纶长丝产能释放较多，子公司嘉通和恒阳长丝项目仍有较多产能待投放。龙头企业在行业低谷持续扩张，行业供给端承压，我们预计行业复苏进度或慢于市场预期。但包括恒逸石化和新凤鸣等其他公司自2023 年以来已经放缓了涤纶长丝的扩张速度，我们预计行业有望在2024 年后逐步走向平衡，景气度将逐步改善。

    　　公司积极谋求向石化上游和新材料发展。我们预计2022-2023 年公司经营性现金流仍较良好，公司有能力布局上游。尽管2022 年以来，炼化项目陷入盈利的低谷，但长周期看，布局上游资产仍是大型聚酯企业完成产业升级和延伸的必经之路，我们期待公司在上游的布局上能有所突破。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到涤纶长丝的复苏或慢于我们的预期，我们下调2023 年/2024 年净利润38.0%/31.4%至7.70 亿元/14.15 亿元。当前股价对应20.4 倍2023 年市盈率和11.1 倍2024 年市盈率。考虑到2024 年后行业景气度有望逐步改善，维持跑赢行业评级，下调目标价11.1%至12.0 元，对应23.8 倍2023年市盈率和13.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有16.6%的上行空间。

    　　风险

    　　长丝需求持续低迷；行业龙头继续大规模扩产；油价大幅波动。