事件：2023 年4 月28 日，公司发布2023 年第一季度报告。2023 年第一季度，公司实现营业收入125.09 亿元，同比增长17.99%；归属于上市公司股东的净利润为1.89 亿元，同比下滑33.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.13 亿元，同比下滑63.72%。

    受成本高增与POY 业绩下滑拖累，公司Q1 业绩承压。公司2023Q1 营收同比增长17.99%，营业总成本同比增加21.05%，成本增速高于收入增速。从公司涤纶长丝的产量、销量及收入实现情况来看，公司涤纶长丝POY/FDY/DTY实现产量95.26/31.14/16.86 万吨，同比变化-11.67%/+15.33%/12.85%；实现销量88.03/31.44/15.58 万吨，同比变化-0.43%/+47.05%/+32.26%；实现收入58.95/23.51/12.99 亿元，同比变化-4.16%/+45.32%/+23.73%。整体来看，公司涤纶长丝公司涤纶长丝FDY 与DTY 业绩维持强劲势头，而占据公司涤纶长丝产能主要份额的POY 业绩出现下滑，主要原因系下游需求不足，公司POY减产幅度较大、优先消化库存所致。我们认为，公司成本的高增速与主要产品涤纶长丝POY 业绩的下滑或是导致公司Q1 业绩承压的主要原因。

    涤纶短纤业绩亮眼，差别化、多元化产品新格局初步形成。Q1 公司涤纶短纤实现产量24.78 万吨，同比大幅增长264.41%；实现销量20.17 万吨，同比大幅增长268.74%；实现营收12.84 亿元，同比大幅增长257.88%。公司涤纶短纤业绩亮眼，主要系公司2022 年8 月徐州基地XCPD01/02 装置一期年产30万吨绿色功能性涤纶短纤维项目正式投入运行，使得公司在国内涤纶短纤领域的竞争力大幅增强所致。2022 年该项目投产使公司聚酯年产能达到720 万吨，其中涤纶短纤年产能大幅提升50%达到90 万吨，有效丰富了公司聚酯涤纶产品结构。

    Q1 聚酯产业链开工率环比回升，下游需求有望修复。23Q1 以来，我国涤纶开工率环比提升明显，截至4 月27 日，涤纶长丝开工率为79.30%，下游江浙织机开工率为54.29%，均高于22Q4 的平均水平。随着需求逐渐回暖，长丝市场有望得到提振。

    投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.02/9.55/17.04 亿元，EPS 分别为0.20/0.62/1.11 元/股，对应2023 年4 月28 日的PE 分别为52 倍、16 倍、9倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。