业绩简评

    　　新凤鸣于2023 年4 月28 日发布公司2023 年一季度报告，2023Q1实现营业收入125.09 亿元，同比增加17.99%；实现归母净利润2.85 亿元，同比减少33.68%，环比增加138.65%。公司2023Q1业绩扭亏为盈。

    　　经营分析

    　　PTA 价格预期回落+长丝旺季到来，长丝价差或将显著改善：

    　　2023Q1 公司产品单吨加权平均销售价格为6819 元，相较于2022Q4 的6724 元环比增加1.41%。2023Q1 涤纶长丝行业价差持续修复，POY/FDY/DTY 产品价差均值分别为1172 元/1737 元/2267 元/吨，分别环比增加13.91%/7.96%/6.8%。2023 年3 月底，涤纶长丝原材料PTA 价格显著上涨导致涤纶长丝产品价差承压，伴随PTA 价格回落与涤纶长丝行业旺季到来，涤纶长丝价差或将显著改善。

    　　下游市场需求回暖，公司产销、库存持续改善：2023Q1 行业POY-PTA/MEG 环节平均价差约为1172 元/吨，较2022Q4 提升13.91%；下游织机开工负荷冲高后回落并维持在54.29%左右，伴随下游需求好转，叠加价差水平持续修复，涤纶长丝行业产销情况逐步好转。与此同时，产品持续去库，长丝开工率维持合理区间水平，截至2023 年4 月28 日，POY/FDY/DTY 行业库存分别为19/21/26 天，涤纶长丝开工率为81.70%，公司未来业绩仍有向上修复空间。

    　　伴随PTA 产能释放，长丝产品成本优势凸显：公司2023 年4 月24 日以8.75 元/股的价格向特定对象增发11428.57 万股，将募集不超过10 亿元用于年产540 万吨PTA 项目，预计到2026 年公司PTA 产能将突破1000 万吨，涤纶长丝产品原材料自给率提升，减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，公司未来业绩稳定性进一步增强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，但是当前仍处于业绩修复初期，因此我们下调了2023-2024 年盈利预测，下调幅度分别为33%、15%。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为8 亿/20 亿/30 亿元，对应EPS 分别为0.52/1.33/1.97 元，对应PE 为19.5X/7.8X/5.2X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美联储加息或抑制终端需求；（3）其他不可抗力风险。