公司发布22 年年报。22 年公司实现营收507.87 亿元，同比增长13.44%，实现归母净利润-2.05 亿元，同比下降109.10%；22Q4 公司实现营收128.44 亿元，同比增长56.62%，实现归母净利润-4.89 亿元，同比下降253.00%。

    22Q4 主营产品销量、价格下降致使收入环比减少。22Q4 公司POY/FDY/DTY 产量分别为84.15/30.56/17.23 万吨，销量分别为98.87/33.39/19.50 万吨，合计产/销量环比分别-11.07/-4.20 万吨，销售均价分别为6489/7285/8071 元/吨，环比-8.7%/-6.5%/-7.4%。短纤22Q4 实现销量18.42 万吨，销售均价为6488 元/吨，环比下降5.4%

    23Q1 长丝价差环比改善，库存压力持续下降。据Wind 数据，23Q1POY/FDY/DTY/PTA 价差环比分别+9.4%/+4.4%/+2.9%/-5.7%；据中纤网数据，截至3 月24 日，涤纶POY 库存为19 天，相较年初的25天有所改善，相较22 年高点的33 天下降明显。

    一体化扩产稳步推进，成长属性凸显。据年报数据，公司22 年末涤纶长丝产能630 万吨、短纤产能90 万吨，预计2023 年新增约70 万吨的长丝和30 万吨的短纤产能。公司500 万吨PTA 已满额达产，项目采用BP 最新一代PTA 工艺，20 年底石油和化工行业重点耗能产品能效“领跑者”标杆企业对于PTA 能耗指标的排名中公司独山能源PTA能耗与电耗指标最优，位列第一；公司PTA 扩产项目也在持续推进中，目前已规划了540 万吨的PTA 项目，预计26 年公司PTA 产能将达到1000 万吨，PTA—聚酯一体化优势进一步增强。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.65/1.16/1.48元/股，考虑行业周期位置及公司龙头地位，给予公司23 年业绩19 倍PE 估值，对应公司合理价值为12.33 元/股，维持公司“买入”评级。

    风险提示。经济及纺织品出口下行；原材料价格波动；市场竞争加剧等