事件：新凤鸣发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入507.87 亿元，同比增长13.44%；实现归属上市公司股东的净利润-2.05 亿元，同比下滑109.1%，实现扣非归母净利润-3.79 亿元，同比下滑117.48%。其中2022Q4单季度实现营业收入128.44 亿元，同比增长56.62%，环比下滑9.73%；实现归母净利润-4.89 亿元，同比下滑253%；实现扣非归母净利润-5.58 亿元，同比下滑277.01%。

    　　需求走弱叠加原油下跌带来库存损失，2022 年Q4 涤纶长丝产品盈利短期承压。量方面，季度内公司实现涤纶长丝产品销量151.8 万吨，同/环比分别变化+7%/-4%。价方面，2022 年Q4 内，受需求弱势等因素影响，国内涤纶长丝价差显著收窄。根据我们统计，2022Q4 内POY-原料均价差1103 元/吨，同/环比变化分别为-36%/-9%。此外，2022 年Q4 期间，国际原油价格阶段性回落，亦对公司造成库存损失，拖累公司业绩。

    　　需求有所修复，未来公司盈利有望回升。2023 年Q1 以来，在需求有所回暖的背景下，涤纶长丝产品价差环比有所回暖。据我们统计，23Q1 期间POY-原料季度均价差分别为1286 元/吨，环比提升16.6%。而未来来看，当前中长期内纺服需求预期修复，后续行业有望从前期承压状态逐步回暖，公司作为龙头企业有望充分受益。

    　　维持“增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地为主线，沿“PX-PTA-涤纶长丝”产业链稳步推进主业发展：公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能700 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。新增产能方面，公司于独山港布局表面活性剂及油剂项目、推进年产540 万吨PTA 产能建设，年内预计还将投产30 万吨/年涤纶短纤产能；参股广西桐昆石化拓展产业链广度；放眼炼化一体化布局，致力于产业升级发展，综合来看未来成长空间可观。随行业下游需求修复带动产品盈利回升以及规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，盈利能力有望迎来显著回升。我们调整公司2023年-2024 年EPS 预测分别为0.73 元、1.29 元并引入2025 年EPS 预测为1.61元，维持“增持”的投资评级。

    　　风险提示：涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险。