事件：2023 年3 月29 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入507.87 亿元，同比增长13.44%；实现归母净利润-2.05 亿元，同比转亏；实现扣非归母净利润-3.79 亿元，同比转亏。其中，公司2022 年非经常性损益为1.74 亿元，主要是计入非经常性损益的政府补助达1.80 亿元。

    22Q4 营业收入同比增加，但业绩亏损程度加大。2022 年第四季度，公司实现营业收入128.44 亿元，同比增长56.62%，环比下降9.73%；归母净利润为-4.89 亿元，同比转亏，环比下滑3.80 亿元；扣非归母净利润为-5.58 亿元，同比转亏，环比下滑3.57 亿元。业绩亏损加大主要受上游原油价格波动影响，同时在经济承压背景下，下游开工率也受到较大抑制，尤其是第四季度，在疫情影响下生产活动出现短暂停滞，进而拖累公司的产销与价差。

    新产能投放，长丝产量同比增长。截至2022 年末，公司涤纶长丝产能为630万吨/年，相比2021 年增长30 万吨/年，国内市场占有率超过12%。2022 年，公司涤纶长丝POY/FDY/DTY 产量分别为388.17/119.64/65.66 万吨，同比变化分别为-5.53%/+35.66%/+45.75%；POY/FDY/DTY 的单位售价同比变化分别为+6.22%/-12.44%/+20.35%；然而，由于原油价格推涨，成本端大幅承压，导致公司的长丝价差盈利能力有所下滑，据公司披露的原材料价格计算，POY/FDY/DTY 的价差分别为942.16/1635.14/2613.42 元/吨，同比变化分别为-29.29%/-53.65%/+34.24%。

    短纤产量快速释放，盈利能力有所增强。截至2022 年末，公司已拥有90万吨/年的涤纶短纤产能，全年来看，公司短纤产量达到46.80 万吨，同比增长46.13 万吨，价差为703.23 元/吨，同比2021 年提高4.70%。

    2023 年主业产能继续上行，产业链延伸持续推进。2023 年，公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能，预计新增约70 万吨涤纶长丝产能和30 万吨涤纶短纤产能。此外，公司500 万吨PTA 已满额达产，扩产项目在持续推进，目前已规划540 万吨PTA 项目。公司计划依托于独山能源PTA 基地，到2026年将PTA 产能扩大到1000 万吨，并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产，使其形成PTA-聚酯一体化基地，从而提升上游原材料自给率，为聚酯的生产提供稳定的原料供应。

    投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.02/9.43/16.92 亿元，EPS 分别为0.20/0.62/1.11 元/股，对应2023 年3 月29 日的PE 分别为54 倍、17 倍、10倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。