业绩简评

    　　新凤鸣于2023 年3 月29 日发布公司2022 年年度报告，全年实现营业收入507.89 亿元，同比增加13.44%；实现归母净利润-2.05亿元，同比减少109.09%。其中，2022Q4 公司实现营业收入128.44亿元，同比增加56.62%，环比减少9.73%；实现归母净利润-4.89亿元，同比减少252.81%，环比减少344.5%，公司业绩承压。

    　　经营分析

    　　1、22 年终端需求持续低迷，利润收窄拖累业绩。受疫情反复及终端需求低迷等因素影响，下游织机开工率持续低迷，从而导致涤纶长丝库存水平持续维持高位，2022 年涤纶长丝平均库存水平为28.5 天，远超同期水平，与此同时终端需求低迷也导致长丝环节利润受损，2022 年四季度POY 环节价差约为1029 元/吨，持续维持较低景气度，累库叠加利润收窄拖累新凤鸣全年业绩。

    　　2、23 年终端需求持续恢复，业绩或持续修复：伴随中国经济的逐步回暖，涤纶长丝下游需求持续恢复，截至2023 年3 月29 日POY-PTA/MEG 环节平均价差约为1179 元/吨，环比2022 年Q4 增加14.54%，长丝持续去库，当前POY 库存天数约为19 天，相比2022年全年平均28.5 天显著下滑，与此同时，长丝及下游织机开工率恢复至87.10%和63.27%，已达到往年同期较高水平，下游需求持续回暖叠加环节价差修复，公司业绩或持续修复。

    　　3、持续推进产业链一体化配套建设：公司将募集不超过10 亿元用于年产540 万吨PTA 项目，预计到2026 年公司PTA 产能将突破1000 万吨，公司独山能源PTA 基地也将成为规模性的PTA-聚酯一体化基地，涤纶长丝产品可以大幅度提高原材料自给，提高利润空间，并减少原材料价格波动对涤纶长丝产品的负面影响，公司伴随新产能的逐渐释放，具有较高的成长性。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司有望在终端需求回暖后获得较为显著的业绩弹性，同时，公司推进540 万吨PTA 项目建设，提高原料自给，盈利空间有望修复。我们看好经济回暖后公司业绩弹性，上调2023-2024 年盈利预测，上调幅度分别为14%/97%。我们预计公司2023-2025 年净利润为12.1 亿/23.9 亿/30.4 亿元，对应EPS 分别为0.79/1.56/1.99元，对应PE 为13.3X/6.8X/5.3X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）地缘政治扰乱全球原油市场；（2）美国持续释放战略库存增加边际供应；（3）美联储加息或抑制终端需求；（4）其他不可抗力风险。