事件：2023年3 月29日晚，新凤鸣发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营业收入507.87 亿元，同比增加13.44%；归母净利润为-2.05 亿元， 同比下降109.10%； 实现基本每股收益-0.14 元， 同比下降108.92%。其中 2022 年第4 季度实现营业收入128.44 亿元，同比增加56.62%，环比下降9.73%； 实现归母净利润-4.89 亿元， 同比减少253.00%，环比下降344.55%；实现扣非后归属母公司股东净利润-5.58 亿元，同比减少277.14%，环比下降177.61%；实现基本每股收益-0.32元，同比减少252.38%，环比下降357.14%。

    　　点评：

    　　成本端波动叠加需求疲软，2022 年公司业绩承压。2022 年上半年，受俄乌冲突影响，国际原油价格大幅抬升，长丝成本端快速上行，产品端单吨盈利明显收窄；下半年，受疫情管控及部分地区高温限电影响，终端需求增长乏力，下游开工负荷提升有限，整体需求明显弱化，行业库存高企，涤纶长丝行业进入至暗时刻，2022 年公司业绩出现亏损。根据我们测算，2022 年公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY单吨净利润分别为-49.12 元/吨、-5.52 元/吨、61.14 元/吨、78.90元/吨，同比下降75.03%、101.86%、86.69%、49.55%。涤纶长丝平均开工率为76.68%，同比下降5 个pct；POY、DTY、FDY 行业平均库存水平为29.10 天、34.89 天、30.38 天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司化纤板块毛利率为3.47%，同比下降8.12 个pct。

    　　成本端、需求端压力料将逐步缓解，行业景气度或将持续上行。成本端，2023 年初至今，布伦特原油平均价格为82 美元/桶，较去年均价下降17 美元/桶，总体在70-90 美元/桶间震荡。我们认为，伴随俄乌冲突等地缘政治压力缓解，伊朗、沙特关系正常化，美联储加息步伐放缓，2023 年国际油价走势或将趋稳，聚酯成本端压力逐渐释放。需求端，在国内疫情防控措施优化后，居民消费意愿持续抬升，长丝库存去化明显，2023 年2 月国内纺服消费同比增长5.4%，3 月织机开工率回升至64%，3 月涤纶长丝平均库存为23 天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，今年2 月美国CPI 同比增速下降至6%，美联储放缓加息步伐，海外经济有望迎来复苏，长丝出口需求或将发力。我们认为，伴随行业成本端、需求端预期逐步改善，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司业绩触底回升。

    　　定增助力产业链进一步完善，长丝龙头业绩释放正当时。截至2022年底，公司拥有涤纶长丝产能630 万吨，国内市占率超过12%，涤纶短纤产能90 万吨，PTA 产能500 万吨。2023 年3 月公司发布定增方案，拟发行1.14 亿股，合计募集资金10 亿元，募集资金将用于540万吨新增PTA 项目。该项目引进KTS 公司 PTA P8++技术，在成本、能耗、产品性能等方面具有突出优势，助力公司产品成本控制进一步优化，预计到2026 年，公司PTA 产能将达到1000 万吨。我们认为，在新增PTA 项目投产后，公司生产原料将得到进一步保障，有效提升了公司资源配置效率，产品盈利能力有望进一步提升。根据CCFEI 数据，2023 年涤纶长丝和短纤行业预计分别新增425、100 万吨产能，其中公司新增涤纶长丝和短纤产能分别为70 和30 万吨。我们认为，伴随行业景气度回升和公司新增产能的有序释放，长丝龙头地位将再度巩固，公司业绩有望持续释放。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.11、14.77 和16.73 亿元，归母净利润增速分别为592.8%、46.2%和13.3%，EPS（摊薄）分别为0.66、0.97 和1.09 元/股，对应2023年3 月29 日的收盘价，对应2023-2025 年PE 分别为15.98、10.93和9.65 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随行业景气度回升，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。