投资要点

    收购罗科史巴克100%股权，促进公司业务发展：2023 年2 月15 日，公司宣布拟以支付现金330.66 万元方式，收购新凤鸣控股集团有限公司全资子公司罗科史巴克有限公司100%的股权，有利于公司未来在长丝领域快速发展。

    业绩情况：公司披露业绩预告，2022 年预计实现归母净利润-2.3 亿到-1.5 亿元，同比下降110.2%-106.7%；扣非归母净利润-4.0 亿元到-3.2 亿元，同比下降118.4%-114.7%。与上年相比，预计出现亏损。2022 年Q4预计实现归母净利润-5.14 亿元到-4.34 亿元，亏损环比增加296%-369%；扣非净利润-5.78 亿元到-4.98 亿元，亏损环比增加148%-188%。

    原料上涨与需求疲软，涤纶长丝盈利承压：2022 年国际原油价格保持高位，原材料成本相应大幅上升。受疫情影响，市场需求低迷，下游开工率受到较大承压。2022 年江浙地区涤纶长丝平均开工率为73.62%，同比下降约16%，2022 年POY 行业平均库存水平约为29.5 天，同比增长约62%，2022 年POY 行业平均加工价差约1142 元/吨，同比下降约29%。受产销与价格影响，2022 年业绩出现亏损。

    需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随新冠疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来底部反转机会。

    海外：海运费压力已大幅缓解，海运费逐渐回归正常水平后，未来伴随海外需求迎来复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩将触底反弹,有望扭亏为盈。

    产能持续释放，增长空间可期：公司作为聚酯行业龙头企业，围绕“两洲两湖”基地和纵向一体化目标稳步前进，具有从上游PTA 到下游聚酯一体化供应体系。公司现有涤纶长丝产能630 万吨，涤纶短纤产能90万吨，PTA 产能500 万吨。未来公司将建设540 万吨PTA 项目，包括年产400 万吨PTA 项目及年产140 万吨PTA 技改扩建项目两个子项目，投产后，公司PTA 产能将突破 1000 万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高PTA 的自给率，增强公司核心竞争力。

    配套项目建设，优化公司产业布局：公司将在2023 年第二季度开工建设年产15 万吨表面活性剂及10 万吨纺丝油剂项目，项目总投资20 亿元， 2024 年第四季度投产运营。作为产业链配套辅材料项目，该项目有助于实现公司辅材料油剂自供，将进一步增强公司经营稳定性和获取成本优势，提升公司整体盈利水平。

    盈利预测与投资评级：我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为- 2.13、20.98 和 26.75 亿元，同比增速分别为-109%、1086%、28%，EPS（摊薄）分别为 -0.14、1.37 和 1.75 元/股，按照 2023 年 2 月 15 日收盘价对应2023、2024 年的 PE 分别为9.16 和 7.18 倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，伴随着疫情好转，下游需求逐渐复苏，公司业绩将迎来拐点，未来盈利空间可期。首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：上游原材料价格上涨；公司新建产能投产不及预期；下游需求修复不及预期；原油和产成品价格剧烈波动。