公司近况

    　　1 月17 日，公司公告，拟向大股东非公开发行不超过10 亿元，用于年产540 万吨PTA项目，价格为8.75 元/股。发行完成后，大股东持股比例将由37.48%上升至41.83%。

    　　评论

    　　需求低迷，4Q22 涤纶长丝行业继续亏损，但12 月长丝库存快速下降。4Q22 涤纶长丝需求继续维持低迷，且油价带动长丝价格下跌，4Q22 长丝行业亏损环比3Q22 加大。涤纶长丝工厂被动加大了减产力度，以平衡行业的供需矛盾。龙头公司集中减产，叠加2022 年12 月市场对2023 年国内需求复苏的预期较为乐观，下游流通环节增加了库存，2022 年12 月长丝产销率提升，长丝工厂库存快速下滑。目前长丝工厂库存已经降至合理水平，年后预计将逐步提升行业开工率以满足需求的提升。此时，新凤鸣向大股东定增10 亿元，彰显了大股东对2023 年行业复苏的信心。定增资金将用于年产540 万吨PTA 项目，以满足公司日益增长的聚酯产能对原料的需求，公司将继续沿着“PTA-涤纶长丝（聚酯）”产业链逐步扩张产能。

    　　2022 年为需求低位，龙头企业或将放缓产能投放。华瑞信息预计2022 年涤纶长丝表观消费需求下滑7.4%，为历史低位。基于2022 年涤纶长丝的盈利情况，我们预计行业将加速落后产能退出，行业集中度将进一步提升。此外，我们预计以桐昆股份、新凤鸣和恒逸石化为代表的涤纶长丝巨头，也将对前期规划的大量新产能做重新审视，适当放缓产能投放，以提升2023-2024 年长丝行业的盈利能力。我们认为，2022 年为行业景气低位，随着2023 年国内经济的复苏，行业有望逐步向上，恢复到历史平均盈利水平。

    　　盈利预测与估值

    　　由于4Q22 下游需求低于我们预期，我们下调2022 年净利润135.7%至-1.51 亿元，但考虑到2023 年需求恢复时间或将快于我们预期，我们上调2023/2024 年净利润21.7%/5.7%至12.4 亿元/20.6 亿元。当前股价对应2023/2024 年14.4 倍/8.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到2023 年需求复苏，我们上调目标价28.6%至13.5 元，对应2023/2024 年16.6 倍/10.0 倍市盈率，较当前股价有15.4%的上行空间。

    　　风险

    　　需求持续低迷；行业龙头继续大规模扩产；油价大幅下跌。