事件：2022 年10 月27 日，公司发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入379.43 亿元，同比增长3.76%；归母净利润2.84 亿元，同比下滑85.32%；扣非归母净利润1.78 亿元，同比下滑90.39%。

    22Q3 收入同增，但业绩亏损。2022Q3，公司实现营业收入142.28 亿元，同比增长10.40%，环比增长8.51%；归母净利润为-1.10 亿元，同比下滑117.94%。

    长丝产量同比增长， 但价差明显收窄。2022 年前三季度， 公司POY/FDY/DTY 产量分别为304.02/89.08/48.43 万吨， 同比增长0.27%/39.67%/47.07%，产量的快速增长主要得益于公司平湖地区聚酯纤维等多个项目的投产。然而，在原油价格波动导致公司成本端大幅承压、以及新冠疫情使得下游开工率受到影响的背景下，公司长丝产品的价差受到较大的冲击。根据公司公告的原材料价格测算， 前三季度POY/FDY/DTY 的价差分别为947.52/1627.32/2722.06 元/吨，同比下滑27.31%/17.33%/20.86%，长丝产品价差收窄明显，使得公司盈利能力出现下滑。

    短纤产能爬坡，横向拓展市场以提高化纤行业地位。截至上半年，公司已拥有60 万吨/年的涤纶短纤产能。此外，据公司规划，2022 下半年公司将再新增60 万吨/年的短纤产能，公司横向拓展进军短纤市场的脚步一直未停。2022 年前三季度，公司生产涤纶短纤30.90 万吨，销售量为28.38 万吨，短纤价差为711.64 元/吨。

    纵向延伸产业链，打造聚酯一体工业园区。2021 年公司500 万吨PTA 已满额达产，目前，公司还有400 万吨/年的PTA 项目正在建设。公司不断向上开拓一体化布局，计划依托于独山能源PTA 基地，到2025 年将PTA 产能扩大到1000万吨，并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产，使其形成PTA-聚酯一体化基地，从而提升上游原材料自给率，为聚酯的生产提供稳定的原料供应，一方面抵御原料价格波动的风险，另一方面一体化项目将给公司带来产业化优势，加快利润向聚酯的转移。

    投资建议：随着疫后需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，但考虑到近期地缘政治使得油价波动较大，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.27/4.29/9.87 亿元，EPS 分别为0.08/0.28/0.65 元/股，对应2022 年10月28 日的PE 为100 倍、30 倍、13 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。