三季度盈利承压。2022 年前三季度，公司实现营业收入379.43 亿元，同比+3.76%；实现归母净利润2.84 亿元，同比-85.32%。其中，三季度单季实现收入142.28 亿元，同比+10.40%，环比+8.51%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比-117.94%，环比-200.67%。

    长丝产销量稳定增长。3Q22 公司长丝产量148 万吨，同比+5%，环比+3%；销量158 万吨，同比+12%，环比+11%。此外，公司短纤产销量逐步提升，3Q22 短纤产量15.5 万吨，环比+79%；销量13.7 万吨，环比+49%。

    行业景气回落，单吨盈利下滑。三季度下游织机开工率维持低位，聚酯需求疲软，盈利承压。根据我们测算，3Q22 公司聚酯纤维单吨净利润-64 元/吨。

    PTA-涤纶长丝产能稳步扩张，短纤项目投产拓展产品品类。截至2021 年底，公司拥有民用涤纶长丝产能600 万吨/年，国内市场占有率超过12%；涤纶短纤产能60 万吨/年，公司中磊60 万吨/年短纤项目于2021 年11 月正式投产，首次步入短纤领域。此外，公司拥有500 万吨PTA 产能，规划400 万吨PTA产能。十四五期间，公司围绕“两洲两湖”基地和“两个1000 万吨”（千万吨聚酯、千万吨PTA）目标稳步前进。

    盈利预测与投资评级。我们假设公司稳步扩张涤纶长丝、短纤以及PTA 产能，预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.31 元、0.74 元、1.37 元，2022 年BPS 11.00 元，按照2022 年EPS 以及35-40 倍PE，对应合理价值区间10.85-12.40 元（对应2022 年PB 1.0-1.1 倍），维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。