投资要点

    　　事件： 新凤鸣发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入237.15 亿元，同比增长0.14%；实现归属上市公司股东的净利润3.94 亿元，同比下滑70.27%，实现扣非归母净利润3.79 亿元，同比下滑70.77%。其中2022Q2 单季度实现营业收入131.13 亿元，同比增长1.93%，环比增长23.68%；实现归母净利润1.09 亿元，同比下滑86.83%，环比下滑61.79%；实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比下滑91.68%，环比下滑78.66%。

    　　需求走弱拖累涤丝产品景气下滑，致使公司业绩短暂承压。报告期内，公司主营涤纶长丝产品下游需求走弱，致使价差同比显著收窄。价方面，根据我们统计，2022 年H1 内国内POY/FDY/DTY 产品价差分别为1117 元/吨、1590元/吨、2632 元/吨，同比分别变化-31%、-12%、-17%。量方面，新产能投放助力公司产销规模扩大，但需求走弱致使产销率显著下滑：根据公司公告，2022 年H1 内公司POY/FDY/DTY 产品销量分别为183.8 万吨、49.3 万吨、26.0 万吨，同比分别变化-4%、+21%、+32%；产销率分别为90%、86%、83%，同比分别变化-8 pcts、-14 pcts、-10 pcts。此外，公司于2021 年下半年进入短纤领域，2022 年上半年实现销量14.7 万吨，产销率95%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。新凤鸣是我国涤纶长丝行业的领军企业之一，公司围绕“两洲两湖”基地以及“两个1000 万吨”的十四五规划稳步前进，扩大产销规模。其当前沿“PX-PTA-涤纶长丝”积极进行产业链一体化布局：

    　　公司目前具有PTA 产能500 万吨/年、涤纶长丝产能630 万吨/年、涤纶短纤产能90 万吨/年。短期来看，公司下半年仍将有30 万吨/年短纤产能、30 万吨长丝产能有待投放，且行业或有望在“金九银十”传统旺季带动下有所回暖；远期来看仍有400 万吨PTA 产能及多个聚酯产品项目处于稳步规划推进之中，未来成长空间可观。随规划项目逐步落地投产，公司产业链一体化、规模化低成本优势有望进一步显现，增强公司盈利能力。我们调整公司2022年-2024 年EPS 预测分别为0.68 元、1.42 元、2.29 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　，且

    　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险。