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    　　4 月28 日，新凤鸣发布2022 年一季报：2022 年第一季度，公司实现营业收入106.02 亿元，同比下降1.98%，环比增长29.28%；实现归属于上市公司股东的净利润2.85 亿元，同比下降42.75%，环比下降10.92%；毛利率达8.46%，同比下降0.95 个百分点，环比下降2.33 个百分点；净利率达2.69%，同比下降1.91 个百分点，环比下降1.21 个百分点。

    　　投资要点：

    　　成本抬升叠加疫情影响，公司Q1 业绩承压

    　　2022 年以来，受地缘冲突等因素影响，国际原油价格大幅提升，带动聚酯上游原材料价格的增长，其中2022 年Q1，公司PX 含税平均进价达6965.47 元/吨，同比增长41.17%。原料成本的上涨也对公司利润形成挤压，2022 年Q1 公司实现归母净利润2.85 亿元，同比下降42.75%，环比下降10.92%；毛利率达8.46%，同比下降0.95个百分点，环比下降2.33 个百分点。

    　　同时，受疫情影响，与2021 年Q4 相比，主要产品销量出现一定下滑，其中2022 年Q1 POY 实现营收61.50 亿元，环比-15.52%，销量88.41 万吨，环比-16.93%；FDY 实现营收16.18 亿元，环比-4.64%，销量21.38 万吨，环比-7.88%；DTY 实现营收10.50 亿元，环比-3.38%，销量11.78 万吨，环比-0.51%；PTA 实现营收4.65亿元，环比-62.02%，销量9.53 万吨，环比-66.25%。从主要产品营收来看，2022 年Q1 环比呈下滑态势，公司总营收环比仍保持增长，主要由于2021 年Q4 公司其他业务营收为负所致。

    　　期间费用率方面，公司2022 年Q1 年销售/管理/财务费用率分别为0.16%/3.32%/1.38% ， 同比-0.01/+0.77/+0.41 pct ， 环比-0.08/-1.46/-0.24 pct；同时，2022 年Q1 公司经营活动产生现金流量净额达-20.08 亿元，同比下滑243.08%，主要系报告期内公司购买商品、接受劳务支付的现金、以及支付的各项税费等增加所致。

    　　涤纶长丝短期承压，看好中长期发展

    　　受上游原料价格上涨，以及疫情背景下，下游开工不畅，需求下滑等因素影响，涤纶长丝短期承压，其中2022Q1，POY 市场均价达7978.0 元/吨，同比+16.63%，环比+1.27%；价差达1391.72 元/吨，同比-10.83%，环比-20.79%。FDY 市场均价达8149.72 元/吨，同比+16.76%，环比+2.78%；价差达1563.44 元/吨，同比-8.05%，环比-13.52%。短期看，随着疫情逐步控制，下游企业复工复产，需求有望逐步回暖，长丝盈利能力有望修复。中长期看，长丝产能处于有序扩张状态，行业集中度持续提升，龙头话语权不断增强；同时，近年随着煤化工技术逐渐完善和民营炼厂陆续投产， PX、PTA和乙二醇等行业上游产能快速释放，原材料供给偏宽松，这将有利于产业利润向聚酯端转移，我们看好涤纶长丝将维持长期景气。

    　　聚酯产能持续投放，公司龙头地位不断巩固

    　　公司是国内涤纶长丝龙头企业，截至2021 年末，公司已拥有长丝产能600 万吨，市场占有率近12%，综合实力强。同时，公司积极横向扩张，60 万吨/年涤纶短纤产能也于2021 年投产，首次步入短纤领域，聚酯产品结构得到进一步完善。为了进一步巩固龙头地位，扩大规模优势，公司积极进行产能扩张，独山能源PCP03 装置已于2022 年2 月投产，后道配套长丝装置预计于5 月份满产，新增长丝产能30 万吨/年。同时，公司独山能源剩余120 万吨/年涤纶长丝产能和新沂270 万吨/年聚酯新材料一体化项目也积极建设中，预计至2022 年底，公司还将投放涤纶长丝产能70 万吨/年，涤纶短纤产能60 万吨/年。随着公司新增产能的陆续投放，公司在聚酯领域的市场地位进一步提升，规模与成本优势不断扩大，核心竞争力持续增强。

    　　盈利预测和投资评级 预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为21.87、30.39、39.24 亿元，EPS 为1.43、1.99、2.57 元/股，对应PE 为7、5、4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、原油价格大幅震荡。