报告摘要

    　　本文主要目的在于梳理新凤鸣未来的业绩增长点我们认为，公司未来的业绩增长点有：（1）涤纶长丝景气向好带来盈利能力的提升。根据多角度判断，涤纶长丝行业景气度持续向好，行业内企业盈利能力显著提升。（2）产能扩张驱动业绩增长。截至2021 年7 月底，公司聚酯及PTA 产能分别为600 万吨和500 万吨；根据规划，“十四五”期间公司聚酯及PTA 产能均将达到1000 万吨，产能较目前翻一番。产能的持续扩张将带动公司业绩的稳定增长。

    　　公司概述：聚酯为基，建立PTA到聚酯的产业链布局以聚酯为基，聚酯及PTA“双轮驱动”。公司成立于2000 年，并于2017 年在上海证券交易所上市。2018 年，独山能源PTA 项目开工建设，标志着公司正式进军PTA 行业，向聚酯产业链上游扩展。截至目前，公司已形成以POY 为主的聚酯板块和PTA 板块的“双轮驱动”布局；其中，2020 年二者营收占比分别为64.5%和13.4%，毛利占比分别为71.6%和18.0%。截止2021 年7 月底，公司聚酯及PTA 产能分别为600 万吨和500万吨，产能规模均位列全球前三。

    　　行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝持续高景气从多角度判断，涤纶长丝景气度回升。（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021 年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利能力提升结算，高景气正当时。（4）从其他相关指标判断：根据同比指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格处于上涨趋势中。

    　　公司逻辑：产能扩张支撑公司持续的业绩增长加码涤纶长丝及PTA，布局涤纶短纤，产能扩张助力业绩增长。（1）涤纶长丝：截至2021 年7 月底，公司涤纶长丝产能达600 万吨。此外，根据规划，“十四五”期间公司长丝产能将提升至1000 万吨以上。（2）PTA：截至2021 年7 月底，公司PTA 实际产能为500 万吨，并预计到2025 年产能进一步翻番至1000 万吨。（3）涤纶短纤：2020 年6月，公司公告计划投建年产200 万吨涤纶短纤，进军涤纶短纤行业，扩展产品矩阵；进度来看，第一批60 万吨短纤产能将于2021 年底投产，并开始贡献业绩增量。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收为503.3/593.8/681.7 亿元，归母净利润为23.7/29.7/35.2 亿元，EPS 为1.69/2.12/2.51 元，对应PE 为12.4/9.9/8.4 倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021 年20.5 倍的PE 为参考，公司估值远低于行业均值，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　上游原材料PX 价格上涨的风险；公司新建产能投产速度较慢的风险；下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。