事项：

    　　7 月12 日，公司发布2021 年H1 业绩预告：预计2021 年半年度实现归母净利润13-13.5 亿元，同比增加549%-574%；扣非净利润预计为12.75-13.2 亿元，同比增加14.1%-14.6%。Q2 单季净利润预计8-8.5 亿元，环比增加61.4%-71.4%。

    　　评论：

    　　淡季不淡，产业链利润分配向长丝倾斜。公司2021Q2 实现8-8.5 亿元净利，超过2018 年Q3 单季6.4 亿元，创下成立以来单季最高净利润，环比2021Q1增加3-3.5 亿元净利。主要得益于公司优异的经营管理能力和涤纶产业链结构优化长丝企业能力显著增强。过去长丝企业奉行低库存经营策略，主要源于上游原料厂商议价能力较强和长丝行业竞争激烈企业更多以价促量。目前这两方面不利于长丝厂盈利能力提升的因素已经不复存在。行业层面，未来两年上游PX、PTA 和MEG 产能增速均在20%左右，而长丝产能增速约为10%，上游供需偏松有利于产业链利润向下游转移。这一点从长丝价差即可验证，2021年上半年POY 平均价差为1521 元/吨，高于2019 年1209 元/吨和2020 年的1266 元/吨。二季度是长丝需求淡季，POYQ2 价差依然能维持在1500 元/吨以上，主要因为PTA 和MEG 产能大量投放且醋酸、煤炭等原料价格处于高位挤压利润，企业多处于盈亏平衡线附近。经营层面，经过去年高库存的压力测试后，公司及时调整低库存策略，通关合理的库存管理让企业在产品价格快速上涨时享受更高的盈利能力，从而避免今年春节后长丝价格大涨而无货可卖的状况再次发生。POY 行业CR3 超70%，龙头企业由过去以价促量转变为以量控价，在全年整体产销平衡的背景下获得更高利润进而抬升企业ROE 水平。

    　　公司PTA 装置位于行业成本曲线最左侧，协同聚酯扩张。7 月4 日，公司独山能源子公司的60 万吨差异化长丝建成投产，意味着公司集约化发展迈入实质性阶段。独山基地建有两套500 万吨PTA 产线，采用BP 最新技术，2020年吨加工费约为316 元/吨位于行业最左侧。同一基地内除了可以节省包装费和运输费用外，公司PTA 装置在生产过程中可以反向发电，长丝聚合过程中又需要耗用大量电力，进一步摊薄两个产品的成本，超额利润显著。

    　　双1000 战略大踏步推进，驱动业绩快速增长。今年1 月，公司宣布投资180亿在徐州建设270 万吨聚酯产能。加上桐乡、湖州和独山规划产能，预计公司将在2025 年前建成1000 万吨聚酯+1000 万吨PTA，产品由长丝拓展到短纤领域。考虑Q3 进入需求旺季和海外需求复苏，长丝价格下半年有望保持偏强运行，量的投放有望兑现为业绩高速增长。

    　　投资建议：考虑上游原料过剩产业链利润下移和化纤景气度持续改善，我们上调2021、2022 年盈利预测并新增2023 年净利润预测分别为29 亿元、39 亿元和46 亿元，对应EPS 为2.08、2.78 和3.29 元/股。对2022 年业绩按过去三年估值中枢12 倍PE 定价，公司合理市值为466.8 亿，考虑存续45.3 亿可转债，公司正股目标市值为421.5 亿，上调目标价至30. 08 元/股并维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期。