一、事件概述

    　　2021 年7 月13 日，公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021 年上半年度实现归母净利润13.0-13.5 亿元，同比增长549%-574%，实现扣非归母净利润12.75-13.2 亿元，同比增长1408%-1461%。

    　　二、分析与判断

    　　受益于产能扩张和下游需求回暖，公司上半年业绩大幅增长根据公告，公司2021 上半年13.0-13.5 亿元的归母净利润较2019 年的5.9 亿元增加了7.1-7.6 亿元，两年年均复合增速达48.4%-51.3%，盈利高增长，主要原因系（1）产能扩张带来业绩增长：截至2020 年底，公司拥有民用涤纶长丝产能500 万吨和PTA 产能500万吨，较2019 年底分别增加70 万吨和280 万吨；（2）下游需求回暖：据Wind 显示，2021 年柯桥纺织市场景气度指数（服装面料类）均值为1352.4 点，较2020 年增长5.9%。

    　　行业逻辑：从多角度判断，涤纶长丝景气度有望持续上行（1）从景气度指数判断：根据柯桥原料类涤纶、服装面料类涤纶和下游坯布三种涤纶长丝景气度相关指数判断，当前，涤纶长丝景气度高于50%的历史平均位，并趋势向上。

    　　（2）从库存周期看：涤纶长丝预计于2021 年下半年进入主动补库存阶段，量价齐升可期。（3）从长丝盈利能力判断：根据POY、FDY 和DTY 三个产品的吨净利变化趋势判断，涤纶长丝处于盈利提升阶段，高景气正当时。（4）从其他相关指标判断：根据同步指标-布伦特原油价格、PTA 价格及纯涤纱价格，领先指标-柯桥纺织市场景气指数（涤纶）判断，涤纶长丝价格将有望继续保持上行趋势。

    　　公司逻辑：持续的产能扩张将成为公司未来增长的动能聚酯方面：根据公司公告，2021 年内公司预计新增约100 万吨的长丝产能及60 万吨的涤纶短纤产能，即2021 年底公司将拥有涤纶长丝产能600 万吨和涤纶短纤产能60 万吨。并且，公司计划于“十四五”期间将长丝产能提升至1000 万吨；PTA 方面：截至2020 年底，公司PTA 实际产能已达到500 万吨，并且目前已规划了400 万吨的 PTA 项目，预计到2025 年，公司PTA 产能将达到1000 万吨。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年营收为503.3/593.8/681.7 亿元，归母净利润23.7/29.7/35.2 亿元，EPS 为1.69/2.12/2.51 元，对应PE 为13.3/10.6/8.9 倍。以可比公司桐昆股份、东方盛虹、恒力石化、恒逸石化和荣盛石化2021 年21.6 倍的PE 为参考，我们认为公司被低估了，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　上游原材料PX 价格上涨的风险；公司新建产能投产速度较慢的风险；下游需求修复速度较慢的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。