聚酯产能规模加速扩张。截止2020 年底，公司PTA 实际产能达到500 万吨，民用涤纶长丝实际产能500 万吨。2021 年4 月13 日，中跃化纤二期新增产能30 万吨。2021 年全年，公司预计新增100 万吨长丝产能、60 万吨涤纶短纤产能。目前公司规划产能包括独山能源400 万吨PTA 和210 万吨聚酯；中友化纤200 万吨短纤、100 万吨聚酯及30 万吨聚脂薄膜；中磊化纤180 万吨聚酯纤维；新沂基地270 万吨聚酯材料一体化项目。预计到2025 年之前，公司PTA 实际产能将达到1000 万吨，未来公司涤纶长丝产能将突破1000 万吨，实现中下游产能翻倍。

    公司先进PTA 技术有效控成本。公司目前长丝实际产能500 万吨/年，公司聚酯产业链已经实现原料自给。未来公司还将以独山能源布局400 万吨/年PTA 装置，2025 年公司PTA 实际总产能预计将达到1000 万吨，能够支持公司下游规模扩张至1170 万吨。由于公司的2 套PTA 装置均为英国BP公司最新一代技术，2020 年新凤鸣非原料成本为212.99 元/吨。根据CCFEI的数据，PTA 行业平均加工成本为500 元/吨左右，公司加工成本远低于行业平均水平。综合来看，先进技术为龙头企业带来了成本控制优势。

    长丝景气修复，旺季业绩可期。自2018 年开始，纺服行业增速放缓，随着产能向外转移和出清，纺服产品持续去库存。我们预计随着2020 年纺服需求触底，2021 年-2023 年纺服行业将迎来新一轮补库存周期。我们预计纺服需求增速将反弹至5%左右，从下游带动涤纶长丝需求。从复苏的周期来看，主要是两个方面：一个方面是回升至2019 年疫情前的同期水平；另一个方面是终端需求进入补库存周期的复合增速，两方面加总得到未来涤纶长丝终端需求的增长空间。

    增加短纤品种，业绩贡献可观。2020 年受疫情影响，涤纶短纤的产量和表观消费量同比增速均有大幅下滑。但2020 年全年涤纶短纤开工率上行，且下半年短纤期货上市后，受卫生方面无纺布需求增加的推动和原料价格走低，涤纶短纤迎来期现货市场的旺季。长期来看，由于疫情长时间存在和国内消费者对卫生用品需求的逐年增加，短纤需求端好于2020 年以前水平。

    新凤鸣2021 年计划新增60 万吨/年短纤产能，考虑公司拥有PTA 原料产能和进口工艺的先进性，公司涤纶短纤有竞争力优势。

    盈利预测与投资评级：我们预测2021 年-2023 年公司EPS（摊薄）分别为1.72 元、2.02 元和2.14 元。对应动态市盈率（以2021 年6 月29 日收盘价计算）分别为分别为12.10 倍、10.28 倍和9.70 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    股价催化剂：聚酯行业景气度上升，公司产品价格持续上涨；全球经济进入复苏周期。

    风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。