2020Q4 公司涤纶长丝量价齐升，推升业绩快速复苏。公司PTA 新装置投产效益行业领先。公司未来将继续聚焦聚酯产业链主业，我们预计2025 年前后其聚酯及PTA 产能将达到双千万吨，增量显著。按照2021 年15 倍PE 估值，上调目标价至22 元，维持“买入”评级。

    　　公司Q4 业绩快速复苏。公司2020 年实现营业收入370 亿元，同比+8%，实现归母净利润6.0 亿元，同比-55%，扣非归母净利润4.0 亿元，同比-68%。其中Q4 公司实现营业收入139 亿元，同比+45%，环比+47%，实现归母净利润3.4亿元，同比+39%，环比+470%，扣非归母净利润3.2 亿元，同比+33%，环比转正。公司单季度业绩快速复苏，主要由于主营业务涤纶长丝产品量价齐升。

    　　涤纶长丝量价齐升，推升业绩快速复苏。公司2020 年涤纶长丝456 万吨，同比增长18%，POY、FDY、DTY 产量341、80、35 万吨，分别同比增长21%、9%、19%，全年涤纶长丝基本满产满销。其中Q4 涤纶长丝产量122 万吨，同比增长18%，环比增长2%，三类品种分别同比增长18%、13%、36%，环比增长2%、1%、4%。Q4 涤纶长丝价差环比改善显著，POY、FDY、DTY 价差分别为1061、1818、2960 元/吨，分别同比-27%、-2%、-13%，环比+23%、+8%、+10%。四季度公司涤纶长丝产品量价齐升，2021 年以来涤纶长丝价差维持高位运行，预计将继续推升公司短期盈利水平。

    　　PTA 投产后一体化优势显著，公司后续将继续围绕聚酯产业链布局。公司两期220 万吨PTA 装置全部满额达产，PTA 实际产能500 万吨，根据公司披露开工率数据，2020 年PTA 实际产量302 万吨，其中外销量164 万吨。PTA 子公司独山能源净利润3.3 亿元，单吨盈利约110 元/吨，在2020 年行业景气背景下处于行业领先水平。当前公司已经具备涤纶长丝产能500 万吨，我们预计2021年将新增约100 万吨涤纶长丝和60 万吨涤纶短纤产能，根据公司公告，未来5年公司将在桐乡及苏北新沂继续建设聚酯项目，我们预计到2025 年公司聚酯及PTA 产能将达到双千万吨，增量显著。

    　　风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，PTA 行业竞争加剧超预期的风险

    　　投资建议：考虑涤纶长丝行业景气高位，我们上调公司2021/22 年EPS 预测值1.45/1.78 元（原预测1.21/1.64 元），新增2023 年EPS 预测2.13 元，当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍。参考同行业公司估值，按照2021 年15 倍PE 估值，提升公司目标价至22 元，维持“买入”评级。