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新凤鸣(603225)机构评级研报股票分析报告

 
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新凤鸣(603225):二季度业绩环比大增 PTA一期满额达产

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2020-08-31  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布2020 年中报,2020 上半年实现营收130.7 亿元,同比下降16.9%;实现归母净利润2.0 亿元,同比下降65.7%。实现基本每股收益0.15 元。2020Q2 实现营收85 亿元,环比增长67.8%,同比下降2.0%;实现归母净利润1.4 亿元,环比增长142.4%,同比下降55.5%。

      简评

      受疫情和原油价格暴跌影响,上半年业绩下滑。2020 上半年实现营收130.7 亿元,同比下降16.9%;实现归母净利润2.0 亿元,同比下降65.7%。细分来看,2020 年H1 公司POY 产量为161.8 万吨,同比增长22.5%,POY 销量为149.6 万吨,同比增长10.3%,销售额77.2 亿元,同比降低23.5%;FDY 产量为37.2 万吨,同比增长3.3%,销量为35.5 万吨,同比降低1.4%,销售额为21亿元,同比降低28.6%;DTY 产量为15.5 万吨,同比增长6.9%,销量为13.3 万吨,同比降低7.0%,销售额为9.7 亿元,同比降低27.6%。产品价格方面,POY 在2020 年H1 不含税销售均价为5165.9 元/吨,同比降低30.6%;FDY 在2020 年H1 销售均价为5920.7 元/吨,同比降低27.7%;DTY 在2020 年H1 销售均价为7293.7 元/吨,同比降低22.1%;PTA 在2020 年H1 销售均价为3126.1 元/吨。费用方面,2020 年H1 销售费用为0.29 亿元,同比降低55.4%,管理费用为1.75 亿元,同比增长28.7%。

      长丝价差处于历史底部,下游需求逐步回暖。受疫情影响,上半年长丝产销不佳且停工时间较多,国内PX-聚酯行业出现供需两淡的局面。Q1 下游企业开工低迷,长丝库存处高位,涤纶长丝POY 价差维持在1563 元/吨的高位,但因需求大幅收缩,有价无市;Q2 价差跌至1180 元/吨,创下2017 年以来单季度最低值,加速清退落后产能。近期涤纶长丝库存已回归合理水平,且我国纺织服装零售额以及出口额均开始回升,外贸订单陆续下达,下游需求逐渐回暖。目前涤纶长丝企业开工率已经提升到80%以上。当前涤纶长丝价差处于底部,行业内存在大量小产能,盈利能力差的企业将会被淘汰,而公司PTA 及长丝新增产能占比高,工艺技术先进,具备高盈利能力,能凭借总体成本优势抵御风险。

      未来价差有望回升,行业集中度会进一步提升,公司作为国内涤纶长丝龙头,具备长线配置价值。

      积极打通上游产业链,横向发展未来可期。为填补公司上游产能空缺,提供长丝生产稳定原材料,公司推进独山440 万吨(实际约500 万吨)产能PTA 项目。其中一期独山能源220 万吨项目已于2019 年11 月、12 月陆续投产,2019 年实现了29 万吨PTA 产量,目前PTA 已经满额达产,部分满足公司现阶段涤纶长丝生产的原材料需求。二期220 万吨的PTA 项目已于2020 年7 月28 号进行了设备中交,预计将于今年三季度建成投产,届时公司PTA 产能最大将达到500 万吨。根据公司发展规划,未来三到五年,公司还将继续上马400 万吨的PTA 产能,PTA 将用于自身配套生产长丝,其规划建设进度将结合长丝产能情况合理推进,合力完成“两个一千万吨”

      的建设目标。且该项目采用BP 公司最新一代PTA 工艺技术,能耗物耗水平进一步改善,设备后发优势较明显。

      公司的一体化规模优势日益明显,产业链整合与协同化发展加速推进。当前大炼化进入快速扩张期,上游PX、MEG 产品价议价能力不断走弱,产业链话语权下移,带动利润向产业链下端转移,未来消费端长丝需求升温时,公司将成最大受益者之一。此外公司在洲泉基地又规划建设年产200 万吨功能柔性定制化短纤项目。短纤的设备与涤纶长丝设备大体相同,工艺水平都采用熔体直纺技术,行业相关度较大。同时公司拟投资配套聚酯薄膜、油剂等辅料用于自身生产使用。公司积极寻求横向发展,为企业成长注入新动力。

      技术创新引领行业前行,智能管理助力企业发展。公司专注于民用涤纶长丝领域,为提升产品的综合竞争力,公司不断进行新产品的开发,成功开发了EACOOL(易酷)吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。公司拥有的“企业研究院”被认定为省级重点研究院。

      公司也非常重视生产技术、工程设备技术的研发。公司着力推动“互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”,已实现5G 网络全覆盖,在移动办公、数据采集等多个领域开展应用,成为化纤行业“智能转型”的代表,5G 项目运用登上央视新闻。公司还通过引进ERP 等信息管理系统,采用国际领先的嵌入式信息物理系统网络(CPS)技术,与赛龙捷、优时等多家公司合作开发软硬件系统,对长丝生产全流程实施智能分级运送及包装,并实施信息与物流的同步,实现了全流程的自动化,大大提高了公司管理信息处理水平和决策水平。公司通过机器换人达到“黑灯车间”标准,大大提高生产效率。2014 年至2019 年年底,公司涤纶长丝产能从170 万吨增至430 万吨,PTA 项目从无到有,一期220 万吨产能全额达产,5 年间公司产能与产业链都有质与量的飞越,但员工人数仅增长65.23%,单位产量人工成本不断降低,生产效率行业领先。

      盈利预测与估值:下调公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为8.7 亿元(前值16.8 亿元)、13.4 亿元(前值21.9 亿元)和20.6 亿元(前值27.7 亿元),EPS0.62 元、0.95 元和1.47 元,PE18.5X、12.0X 和7.75X,基于2021 年盈利预测给予15 倍估值,目标价14.25,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑,项目投产不及预期。

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