投资要点

    受益裕龙岛炼化一体化项目，南山集团旗下重要物流公司1）公司主营业务包括LNG 贸易、公路运输、港务业务；港务业务定位为裕龙石化产业园提供配套服务。

    2）公司第一大股东南山集团，同为裕龙石化大股东；南山集团业务广泛，2023年总资产规模近1800 亿元，旗下3 家A 股上市公司，恒通股份为其中之一。

    3）裕龙石化投资建设的裕龙岛炼化一体化项目（简称裕龙石化项目）是山东省全力打造的世界级石化一号工程，规划总产能达4000 万吨/年；配套炼化项目成立的裕龙石化产业园区规划到2035 年总投资3876 亿元。产业园依托龙口港的10 万吨级航道来运输项目所需原料，有发展港口仓储物流业的需求。

    裕龙石化项目投产在即，港口业务逐步兑现

    锚定“2024 年底全面投产”目标，公司将受益于三个阶段：1）短期：裕龙石化项目建设阶段，公司提供港口租赁、相关大件设备的港口货物装卸服务；2）中期：裕龙石化投产后，公司提供仓储租赁、油品货物以及集装箱、干散货的装卸等服务；3）长期：裕龙石化一、二期投产，带动周边产业链发展，公司港口和路运业务联动受益。

    恒通股份是大股东南山集团布局“港口+公路”联运的重要一环1）2019 年，南山集团、万华实业、山东发展投资控股集团（简称山投集团）等共同成立山东裕龙石化有限公司（后山投集团退出，山能集团入股），投资实施裕龙岛炼化一体化项目。

    2）2020 年，南山集团开始对恒通股份展开收购，截至2024 年3 月31 日，南山集团投资33 亿元，持有恒通40%股份（持股均价约11 元），为第一大股东。同年，南山集团设立裕龙港务为配套服务裕龙石化产业园区的专业港口运营公司。

    3）2021 年，恒通从南山集团收购裕龙港务全部股份，由此切入港务业务；随着裕龙石化产业园投产，恒通作为园区内有“港口+公路”联运服务能力的物流公司，业绩有望驶入快车道。

    盈利预测与估值

    公司传统业务稳定运营，港口业务随裕龙石化项目的进展逐步放量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.7、2.8、4.3 亿元，同比增长43%、63%、58%，2023-2026 年复合增速55%。对应的PE 分别为35、21、14 倍；对应PB分别为1.5 、1.4、1.3 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    裕龙石化项目不及预期风险；LNG 价格波动风险 ；大股东减持风险。