投资要点

    公司主营铝矾土、煤炭等疏港运输和LNG贸易物流。恒通物流股份有限公司以道路货运业务和LNG贸易物流业务为主营业务,同时配套重卡销售和维修、驾校培训、吊装、仓储以及汽车租赁业务。公司是民营企业,实际控制人刘振东为公司董事长兼总经理,发行前持有公司股份45.56%,公司全部高级管理人员均持有公司股份。

    货运运输量下滑,LNG销售量大幅增长。LNG等燃气销售、货物运输分别贡献了公司57%和37%的主要收入。由于国内企业对铝矾土、煤等大宗工业货物需求增速下降,导致疏港运输作业量下降,公司货物运输收入和毛利近两年连续下滑;LNG燃气销售收入连年大幅增长,但由于燃气采购价上升,零售价下滑,公司燃气毛利在2014年也出现了下滑。

    募投项目分析:募集2.1亿元建设物流园区。募集资金主要用于建设综合物流园,同时配套新增LNG汽车200辆和检测维修设备的购置。综合物流园项目达产后,公司运输车辆合计载质量将较2014年末增长42.95%。

    估值分析与询价建议。按募集资金及承销费用计算公司发行价格约为8.31元(对应发行后静态市盈率为20.38倍,对应发行后PB为3.03倍)。公司所在行业最新平均静态市盈率为34.48倍,最新动态市盈率为33.64倍,最新市净率为3.24倍。公司14年扣非后每股盈利(摊薄后)为0.41元,若按行业平均的34.48倍市盈率计算,目标价为14.05元。

    风险提示:港口吞吐量大幅下滑,LNG价格倒挂,燃油价格大幅上涨