济民制药主营业务横跨大输液和医疗器械两大领域,市场普遍认为公司大输液业务不容乐观,且医疗器械业务规模尚小,但通过我们对公司的调研,认为公司2015年将处在大输液主业提速和输液耗材快速发展的轨道上,基本面向上趋势概率较大,具备中长期投资价值。

    投资要点:

    大输液包材一体化的先行者,抢占成本高地:公司是国内少数实现输液膜自给的大输液企业,甚至能够自产输液膜的粒子原料,包材一体化优势使公司在每袋输液产品仅几毛利润的大输液市场中占得竞争先机。

    重点区域的新标即将执行,带动业绩逐步提速:公司大输液销售受重点区域招标进展影响较大,2015年初浙江省已完成招标工作,后续实质性的采购即将展开,全年非PVC软袋大输液大概率实现15%以上的增长。

    安全注射器海外市场成长性明显,出口业务有望稳步回升:美国安全注射器的市场未来五年将保持15%的复合增速,长远来看,公司出口业务持续受益于海外市场的成长。随着OEM订单调整因素消失,安全注射器有望恢复10%以上的稳步增长态势。

    精密输液器增长迅速,国内高端替代市场空间巨大:公司精密输液器过去三年销售额复合增速超过50%。国内高端输液器使用渗透率不足6%,在高端输液器上的业务布局,将帮助公司享受巨大的输液器替代市场。

    首次覆盖,给予推荐评级:我们预测2015-2016年EPS为0.45、0.58、0.77元,对应PE 46、35、27倍。考虑到大输液主业即将提速,且医疗器械具备巨大成长空间,给予公司2015年50倍PE,目标价22.45元。给予“推荐”评级。

    风险提示:招标采购不及预期;新品获批不及预期;行业整合慢于预期。