【投资要点】

    　　中贝通信专业从事网络建设30 年。公司成立于1992 年，主业聚焦5G新基建、云网算力服务，主要为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G 新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家逐步开展EPC 总承包业务。

    　　国内5G 新基建份额提升，一带一路网络建设需求旺盛。除开通信运营商系通信技术服务企业，公司5G 新基建综合市场占有率排名靠前，在中国移动2023 年至2026 年网络综合代维服务招投标中，公司各中标省份的份额均有提升。海外一带一路等沿线国际5G 建设需求旺盛，公司是菲律宾DITO、南非VODACOM 与沙特ZAIN 等海外运营商的重要服务商，2023H1 公司国际业务同比增长149.28%。

    　　十四五规划强调智慧城市，多地将智慧城市作为发展重点。《“十四五”数字经济发展规划》《数字中国建设整体布局规划》相继出台，构建了我国发展数字经济、智慧城市的顶层设计体系。IDC 数据显示2022 年中国政府主导的智慧城市 ICT 市场投资规模为 214 亿美元，预计到2026 年中国政府主导的智慧城市ICT 市场投资规模将达到389 亿元人民币，2022–2026 年的年均复合增长率为 17.1%。

    　　积极布局光通信与新能源。公司布局光纤耦合器、波分、激光雷达相关产品，高端光模块在研中。顺应碳中和碳达峰趋势，公司设立了中贝武汉新能源技术有限公司，开展光储充项目投资开发、建设和运营，聚焦发展储能系统，参股浙储能源43%的股权，自主开发了CSC 电池管理系统，为锂电池储能提供强有力的技术支持。

    　　Chatgpt 引发AI 热潮，算力需求爆发。随着国内外厂商相继布局大模型，算力需求迎爆发。公司计划建设3000P 合肥+500P 长三角智算中心，积极服务大模型客户，其中安徽合肥基地的能耗电力指标最大可支持25000P 的算力规划，公司计划在2023 年实现5000P 服务能力，同时搭建信息流资源链路、专业模型训练，最终达成万 P 算力+万卡集群的“双万”战略目标。公司同上游供应链浪潮信息、英伟达等积极合作。算力客户目前已经拓展了汉江集团、青海联通，分别计划部署1000P、960P 的算力服务。

    　　【投资建议】

    　　中贝通信深耕ICT 行业30 余年，传统国内5G 新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G 光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI 大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入分别为33.01/38.32/43.36 亿元，归母净利润分别为 2.02/2.53/3.10 亿元，EPS 分别为 0.60/0.75/0.92 元，对应 PE分别为58.00/46.39/37.81 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　算力行业竞争加剧风险；

    　　运营商资本开支波动风险；

    　　国际环境变化影响公司国际业务推进风险。