事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入27.44 亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润3.47 亿元，同比增长49.76%（剔除汇兑收益后业绩增速为23.88%）。其中，2022Q4 单季营业收入为7.5 亿元，同比增长7.34%；归母净利润为0.73 亿元，同比增长112.74%。

    　　外销收入稳健，内销收入增长明显。1）分产品看，有线吸尘器、电机及扫地机器人增速较快。2022 年公司无线锂电吸尘器/有线吸尘器/配件/多功能无线拖把/扫地机器人/ 电机业务分别实现营收16.74/8.06/0.70/0.61/0.47/0.30 亿元， 同比-0.56%/+23.89%/-9.61%/-51.83%/+301.74%/+23.43%。2）分地区看，外销收入增长稳健，内销增长迅速。2022 年公司外销/内销收入分别为22.92 亿元/3.97 亿元，较去年同期增长3.02%/13.65%，公司在海外俄乌战争等不利背景下外销仍稳健增长，我们预计主要得益于人民币汇率贬值；内销增长明显主要系公司大力拓展国内市场及布局新品类等。3）大客户销售占比降低。报告期内，JS 环球销售收入占比下降1.31pct 至82.21%，主要系公司大力开拓国内市场米家、顺造、方太等客户。此外，报告期内公司通过ISO13485 医疗器械质量管理体系认证，商用美容仪已经量产，预期2023 年贡献一定营收增量。

    　　业绩受汇兑损益改善较大。毛利率：2022/22Q4 公司毛利率同增3.28pct/4.01pct至20.11%/22.02%，主要系人民币贬值及收入结构优化所致。期间费用率：管理及财务费用率波动较大。2022 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比-0.02/-0.32/+0.24/-2.71pct 至0.47/3.00/3.69/-2.20%，其中22Q4 公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.78/-1.53/-0.40/-0.93pct 至0.49/3.00/4.71/0.80%，公司财务费用率变化较大主要系人民币兑美元汇率波动影响。净利率：综上，受益于汇兑收益及有线吸尘器占比提升等影响，2022/22Q4 净利率同比提升3.71/4.80pct 至12.71/9.90%（2022 年公司汇兑收益为5998 万元，贡献净利率2.19%，剔除汇兑收益净利率为10.52%）。

    　　积极布局新赛道，越南自建新工厂。报告期内，公司积极开拓新品类实现业务多元化，连续布局储能及商用美容仪等新赛道，其中储能业务公司投资参股新能源公司深圳市羲和未来科技有限公司，商用美容仪也已量产。此外，报告期内公司越南产能增长96.5%，预期在未来将有效降低北美关税加征风险。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为3.96/4.48/4.73 亿元，同比增长14.2%/13.1%/5.4%，维持“增持”评级。

    　　风险提示：重要客户订单转移风险、新品类开拓不及预期、汇率波动风险。