投资要点

    　　事件：公司25 年Q1-3 营收48.6 亿元，同比+52.5%，归母净利润4.3 亿元，同比-14.3%，扣非净利润4 亿元，同比+80.8%，毛利率16.3%，同比-0.9pct，归母净利率8.9%，同比-7pct；其中25 年Q3 营收16.3 亿元，同环比+16.7％/-15.4％，归母净利润1.5 亿元，同环比+77.4%/-7.3％，扣非净利润1.4 亿元，同环比+104.3%/-6.8％，毛利率17.5%，同环比+2.7/+1.6pct，归母净利率9.3%，同环比+3.2/+0.8pct。

    　　Q3 费用率环比有所提升：公司25Q1-3 期间费用3.1 亿元，同比+20.1%，费用率6.3%，同比-1.7pct，其中Q3 期间费用1.2 亿元，同环比+5.7%/+24.7%，费用率7.4%，同环比-0.8/+2.4pct，主要是财务费用-1203万元，环比增加2420 万元；25 年Q1-3 资本开支3.3 亿元，同-38.7%，其中Q3 资本开支0.6 亿元，同环比-21.3%/-56.2%；25 年Q3 末存货11.4亿元，较年初-7.1%。

    　　公司产能陆续扩充：截至25H1 末，公司目前已拥有年产70 万吨铸件的铸造产能规模，42 万吨精加工产能规模。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司风场开发、转让节奏放缓，我们下调25~27 年盈利预测，预计25~27 年归母净利润分别为6.5/8.6/10.1 亿元（前值9.0/10.6/11.6 亿元），同增5.0%/32.0%/16.7%，对应PE 为23.3/17.7/15.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期，电站开发转让不及预期等。