投资要点

    事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收46.56 亿元，同降4.30%；归母净利润4.82 亿元，同增39.84%。其中2023Q4 营收11.26 亿元，同降26.87%，环降0.70%；归母净利润1.29 亿元，同降26.09%，环增108.79%。2023 年毛利率为18.66%，同增5.82pct，归母净利率为10.34%，同增3.26pct；2023Q4 毛利率16.06%，同降2.05pct，环增0.98pct；归母净利率11.43%，同增0.12pct，环增5.99pct。

    23 年铸件出货约45 万吨，24 年预计出货50-55 万吨、产品结构持续优化。公司2023 年铸件出货约45 万吨，同比基本持平，其中风电/注塑机铸约37-38/6.5-7 万吨，同比+0.2%/-11%；2023Q4 铸件出货11.5-12 万吨，环比+8%，其中风电/注塑机9.8/2 万吨左右，环比+7/+30%；铸件行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha 显著。2023 年底公司具备铸件/精加工产能70/32 万吨，2024 年公司预计新增精加工10 万吨（贡献产出5-6 万吨），继续优化产品盈利。2024 年陆风铸件竞争加剧、价格承压，公司反馈承接部分减产厂家订单转移，我们预计公司2024 年铸件出货逐季提升，全年达55 万吨，同增20%+，其中风电/注塑机约43/12+万吨、同比+15%/+80%，公司预计提升高盈利的出口、海上及齿轮箱占比，助力公司盈利维持较高水平！

    新产品再添利润增量，3 月转让酒泉风场、贡献投资收益。2023 年公司合金业务研发了低合金钢、铬钼钢等铸钢产品，并实现批量出货，2023年实现营收0.52 亿元（出货约0.3 万吨），同增77%，公司持续推进产品中高端化，我们预计2024 年出货可实现翻倍增长；此外，2023 年核废料储罐得到客户认可，完成样机交付，我们预计短期内将投放市场，该产品单价盈利均高于现有产品，放量可进一步提振盈利能力，业绩再添增量。公司2024/3/21 公告转让酒泉浙新能300MW 风场80%股权，对价3.8 亿，转让后持股15%，公司预计交易将为2024 年带来2.4 亿投资收益。

    23Q4 费用率环降，年底回款现金流转正。2023 年期间费用率8.0%，同增2.2pct，主要系产品迭代加快、研发费用率提升；Q4 费用率8.3%，同环比+2.2/-1.0pct，环降主要来自管理费用优化。2023Q4 经营活动现金流6.2 亿元，环比转正，主要系公司加年底强货款回收。

    盈利预测与投资评级：基于陆风铸件竞争加剧，我们下调2024-2025 年盈利预测，我们预计2024-2026 年归母净利润6.4/7.7/8.9 亿元（24/25 年前值 11.1/13.5 亿元），同增32%/21%/15%，对应PE19x/15x/13x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不及预期，竞争加剧。