2023 Q3 业绩：公司2023 年前三季度实现营业收入35.30 亿元，同比+6.14%；归母净利润为3.52 亿元，同比+107.2%；扣非归母净利为3.10亿元，同比+194.21%，其中Q3 实现营业收入11.34 亿元，同比-11.84%，环比+17.74%；归母净利润0.62 亿元，同比-9.34%，环比-61.45%；扣非归母净利0.53 亿元，同比-7.55%，环比-63.29%。

    期间费用率小幅增长，管理费用率增长较多。2023 年前三季度公司期间费用率约7.86%，同比+1.58 pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.77%/4.12%/5.34%/-2.37%， 同比分别+0 pct/+1.09pct/+0.65 pct/-0.16 pct，期间费用率小幅增增长，主要系新建产能导致管理人员数量增加，管理费用率有一定上升。

    盈利能力环比略下降，预计Q4 毛利率修复。2023Q3 公司整体毛利率15.09%，环比-7.43 pct，其主要系（1）下游需求不及预期，Q3 出货量近全年低点；（2）新建产能带来的费用增长。预计Q4 出货量将有所提升，叠加焦改电和树脂环节的改善，精加工比例提升，盈利能力将有所修复。受益于产能利用率的提升以及工艺的改善，规模效应体现，公司业绩回暖确定性较高，单位盈利将进入上行期。

    铸造产能充足，精加工产能静待放量。截至报告期末，公司已经形成70 万吨铸造产能以及32 万吨精加工产能，其中年产13.2 万吨铸造产能在4 月份已经进入试生产阶段，甘肃日月年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目建设在3 月份进入试生产阶段，将进一步辐射西北、华北市场；年产22 万吨大型铸件精加工项目处于建设中，建设完成后将形成年产54 万吨精加工产能规模，进一步完善配套产业链。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为50.11/69.92/80.17亿元，同比增长3.00%/39.54%/14.65%；归母净利润5.11/7.18/10.03 亿元，同比增速为48.45%/40.40%/39.75%，EPS 分别为0.50/0.70/0.97 元，对应PE 为28/20/14 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：风电装机不及预期导致市场需求量波动、政策性风险、原材料价格上涨或维持高位、市场竞争加剧风险。