核心观点

    　　2022 年受行业装机、疫情、大宗价格高位的影响，公司归母净利润有所下滑。23Q1 营收增长9%、归母净利润增长121%，受益于工艺改善、原材料降价，单吨净利快速修复，后续伴随着精加工比例的提升，单吨净利仍有进一步提升空间。此外，公司从制造业切入风场运营业务有望带来远期利润弹性。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告：报告期内公司实现营业收入48.65 亿元，同比增长3.25%；归母净利润3.44 亿元，同比下降48.40%。

    　　公司发布2023 一季报：实现营业收入10.73 亿元，同比增长9.32%；归母净利润1.31 亿元，同比增长120.83%。

    　　点评

    　　23Q1 单吨净利快速修复，盈利能力有望兑现。公司铸件销量44.93万吨，同比增长1.10%；公司单吨净利从2021 年的1264 元/吨下降至2022 年的589 元/吨（上、下半年分别为250、843 元/吨），主要原因为平价后风电铸件降价、原材料价格高位以及冲天炉等工艺未改善削弱了盈利能力。随着工艺的改善、大宗价格调整以及大铸件结构提升，我们判断23Q1 单吨净利已回升至1100 元/吨，盈利能力快速修复。

    　　精加工比例提升有望带来单吨净利的上行。截至2022 年底，公司具备48 万吨铸造、22 万吨的精加工能力，精加工比例46%；扩产后预计形成70 万吨铸造、54 万吨精加工产能，精加工比例将提升至67%。精加工环节难度大，附加值更高，公司精加工比例提升有望带来单吨净利的快速提升。

    　　公司从制造业切入风场运营业务，资源换资源模式增厚业绩弹性。4 月14 日公司与浙江新能在杭州签署酒泉风电项目合作协议，二者将共同投资开发酒泉浙新能肃北马鬃山300MW 风电项目，预计建成后将增厚公司业绩。

    　　盈利预测与建议：考虑到公司近几年进行产能扩张，且原材料低位、工艺改善及精加工比例提升将带来盈利水平的提升。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入68.90、82.40、89.82 亿元，实现归母净利润8.83、11.68、14.38 亿元，对应PE 分别为23.8、18.0、14.6 倍，维持“增持”评级。