日月股份——风电铸件行业龙头

    日月股份是装备先进、技术力量雄厚、多品种、批量生产的国内最大的铸造生产企业之一，以生产“厚大断面球铁铸件”见长，处于国内风电铸造行业的龙头地位。公司主要铸造产品有大型风力发电机、大型柴油机、大型注塑机、大型加工中心、大型矿山机械等系列铸件，以球墨铸铁、灰口铸铁和蠕墨铸铁为主，截至2021年12 月31 日，公司已拥有年产48 万吨铸件的产能规模，最大重量130 吨的大型球墨铸铁件铸造能力。

    铸件——风电设备重要组成部分，受益于装机增长风电铸件主要包括轮毂、机架、轴承座、行星架、主轴、齿轮箱箱体等，约占风电整机成本的10%左右。根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平进行测算，每MW 风电整机大约需要20-25吨铸件，其中轮毂、底座、轴及轴承座、梁等合计约需15-18 吨，齿轮箱部件约需5-7 吨。2022-2025 年，我国风电在三大需求——风光大基地、海上风电基地、老旧风机改造等带动下，有望新增250-300GW 装机，风电铸件需求将持续增长。

    风电铸件龙头，规模优势尽显

    公司在目前已形成年产48 万吨铸造产能的基础上，又启动宁波象山“年产13.2 万吨大型铸件项目”，“甘肃酒泉年产20 万吨（一期10 万吨）风力发电关键部件项目”，预计2024 年投产，届时公司将拥有71.2 万吨/年铸件产能，并向80 万吨迈进。从事风电铸件行业主要公司中，日月股份产能基本是第二名的两倍，以2020 年底产能为例，日月股份铸件产能40 万吨，排名第二的永冠集团铸件产能为21 万吨，与日月股份相比有较大差距。2020年以前，日月股份凭借较低的单位人工成本、制造费用，毛利率持续领先同行。

    后续盈利能力有望回升，“增持”评级

    2021 年及2022 年上半年，公司毛利率下滑主要原因是原材料上涨幅度较大，2021 年公司整体销售吨数下降3.29%的背景下，直接材料成本增长了15.19%。不过我们判断，2022 年上半年将是公司盈利的底部，后续将从技改升级、提升精加工比例、大宗商品价格下跌3 个方面持续改善公司盈利能力。我们预计2022-2024年公司将分别实现营业收入47.91/60.86/72.25 亿元，归母净利润4.27/9.99/12.70 亿元，对应EPS 分别为0.44/1.03/1.31 元，PE 分别为58/25/19 倍，“增持”评级。