投资逻辑

    需求:2022-2025 铸件需求年复合增速达6%。据GWEC 预计,2022-2025年全球风电总装机为101/102/106/119GW , 其中海风装机为9/13/14/25GW。假设目前每MW 陆上风电铸件用量17 吨,海上20 吨。随风机大型化,主轴由锻造转为铸造,陆上风机单MW 铸件稳态用量预计为17 吨,海上风机铸件单MW 稳态用量预计和陆风机组趋同,为17 吨。预计2022-2025 年铸件需求复合增速达6%。

    风电铸件:小兆瓦产能加速出清,龙头企业仍维持高产能利用率。铸件行业技术和资本双重密集,具有先发优势。据我们不完全统计,预计2022-2024年国内铸件产能将高于全球风电行业铸件需求,主要原因为:1)统计的铸件产能不仅只应用于风电下游;2)部分小兆瓦产能已出清。虽然行业结构性产能过剩,但龙头企业凭借其合理产能布局、高技术优势,仍维持高产能利用率。

    公司:成本技术双领先,市占率提升明显,原材料价格弹性大。1)预计市占率提升明显:据我们测算,2021/2024 年全球风电行业铸件需求分别为182/180 万吨,公司全球市占率2021 年约为18%,预计2024 年达36%;2)原材料价格弹性大:2021 年公司制造成本中原材料占比达65%,原材料价格变动对公司盈利能力具有较大影响。

    计划非公开发行股票补流:公司计划通过非公开发行股票方式募集不超过10 亿元资金,募集对象为实控人傅明康、陈建敏,资金主要用于补充流动资金。

    预计全年营收增速达23%:由于2020 年陆风抢装递延,1Q21 公司风电铸件高销量,1Q22 销量恢复常态化,营收同比出现下降。考虑2022 年全年公司出货量将达55 万吨,高于2021 年的44 万吨,因此2022 年营收预计同比增加23%。

    盈利预测和投资建议

    我们预计公司2022-2024 年分别实现净利6.3、10.8、13.1 亿元,同比分别变动-5.90%、71.72%、21.30%,对应EPS 0.65 元、1.11 元、1.35 元。公司当前股价对应三年PE 分别为41、24、20 倍。根据市盈率法,给予2023年整体30 倍估值,目标价33.18 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    需求测算受政策不确定性影响的风险,经济环境及汇率波动,新项目产能投放不及预期风险,董监高减持风险。