事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入47.12亿元，同比下降7.80%，实现归母净利润6.67 亿元，同比下降31.86%；2021Q4 实现归母净利润9672万元，同比下降65.17%；拟每股派发现金红利0.25 元（含税）。公司同时发布2022 年一季报，2022Q1 实现营业收入9.81 亿元，同比下降21.83%，实现归母净利润5954 万元，同比下降78.15%。

    装机规模下降致风电铸件出货减少，注塑机铸件出货显著提升，原材料成本提升致盈利能力承压。2021 年我国风电装机规模在陆风抢装后有所下降，进而影响到公司风电铸件出货，2021 年公司实现风电铸件销售33.14 万吨，同比下降12.5%，同时公司各项主要原材料价格均显著上涨（生铁投料单位成本同比+28.58%，废钢+31.36%，树脂+54.50%，焦炭+26.65%），叠加风电产业链降本背景下公司产品价格承压，风电铸件毛利率同比下降8.74 个pct 至20.24%。

    另一方面，公司注塑机铸件出货表现优异，2021 年销售规模同比+35.1%至10.12万吨，毛利率则同样受到原材料价格上涨影响，同比下降4.26 个pct 至19.66%。

    2022Q1 公司盈利压力尚未得到缓解，一方面原材料价格仍处于高位，另一方面风电产业链降本趋势延续，各类风机零部件价格均有一定程度的下降，2022Q1公司毛利率环比进一步下降3.11 个pct 至8.73%，创公司上市以来新低。

    着眼大基地建设布局西北地区产能，同时精加工产能逐步落地提升盈利能力。公司盈利短期承压但产能持续扩张，在顺利完成“两海战略”前期布局后（公司年产18 万吨海装关键铸件项目已投产）公司铸造产能规模达48 万吨/年，新增规划的13.2 万吨铸造产能已顺利启动，投产后产能将超60 万吨/年。此外，公司着眼我国未来大基地项目建设趋势，拟投资31 亿元在西北地区的甘肃酒泉建设年产20 万吨铸件项目（一期10 万吨，投资12.28 亿元）；公司同时积极推进精加工产能建设，2021 年末已形成22 万吨自有大型产品精加工产能，后续22万吨大型铸件精加工项目正顺利推进，投产后有望提升公司风电铸件盈利能力。

    维持“买入”评级：受制于原材料价格上涨叠加主机厂成本控制给公司带来的盈利能力压力，我们下调公司22/23 年盈利预测，引入24 年盈利预测，预计公司2022-24 年归母净利润为5.46/9.06/11.67 亿元（下调63%/下调51%/新增），对应22-24 年EPS 为0.56/0.94/1.21 元，当前股价对应22-24 年PE 为29/17/14倍。碳中和背景下风电作为重要抓手之一新增装机量有望逐年提升；公司短期盈利承压，长期来看其作为铸件龙头可供应全球风电主机厂，在全球风电装机持续提升和产能稳步扩张背景下业绩有望重回增长轨道，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。